中信建投：銅供需缺口持續擴大，LME銅價重心預計逐年上移
Taylor Wilson
中信建投預計全球銅市缺口將從2026年的10萬噸擴至2028年的48萬噸，疊加減息與弱美元，LME銅價重心有望從約1萬美元逐步升至1.4萬美元/噸——礦挖不出來、電卻越用越多，缺口邏輯正在定價。
缺口到底有多大？
中信建投測算，2026至2028年全球銅供需缺口分別為10萬噸、29萬噸、48萬噸，逐年放大。
這意味著→ 供給每年只能勉強跟上需求的一部分，差額越滾越大，庫存會被持續消耗。
對應銅價預測：LME銅價重心從2025年的9968美元/噸，逐步上移至2026年12500、2027年13000、2028年14000美元/噸。
簡單來說＝ 銅不夠用的程度一年比一年嚴重，價格重心就得一年比一年高。
礦山為甚麼增產這麼難？
全球銅勘探預算約33億美元，僅為2012年高峰的70%；2014至2024年新發現礦床僅20個，佔1990年以來總數的7.8%。
新礦從發現到投產平均超15年。這意味著→ 即使今天發現新礦，也要到2040年前後才能出銅，短期完全指望不上。
2026年三座重要礦山下調產量指引：Grasberg（印尼，冶煉關停加泥石流）、Mirador（厄瓜多爾，政局更迭致合同擱置）、Kamoa-Kakula（礦震與洪水後放緩）。
2027至2028年雖有產能陸續恢復，年增量也難超60萬噸——而需求增量已在追趕這個數字。
冶煉端的壓力有多大？
2025年冶煉廠大量消耗銅精礦庫存維持產量，現貨TC（加工費）歷史性跌至負值。
簡單來說＝ TC是礦企付給冶煉廠的「加工費」，跌成負數意味著冶煉廠倒貼錢買礦也要保住開工率，說明礦源極度緊張。
研報預計2026至2028年全球精煉銅產量分別為2793萬噸、2856萬噸、2921萬噸，同比增幅僅1.5%至2.3%。
這反映出 精煉銅的增速完全受制於上游礦石供給，冶煉產能再大也「無米落鑊」。
誰在把銅用掉？
電網投資是最大拉動力——全球電網投資近三年複合增速13%，未來五年中美電網投資增速預計超10%，核心驅動是AI算力對電力基建的需求。
新能源車單車用銅約83公斤，是燃油車（23公斤）的3.6倍。2026年全球新能源車加充電樁用銅約211萬噸，佔全球用銅7.5%，每年增量30至33萬噸。
光伏領域因鋁代銅推進，2026年用銅增量為-12萬噸，但2027至2028年將恢復正增長。
中信建投預計2026至2028年全球用銅增速分別為2.4%、2.9%、2.9%，持續高於供給增速。
銅價前段為甚麼先漲後震盪？
2025年12月銅價一個月急升22%，升幅相當於此前一整年。
導火線是Codelco（智利國銅）開出2026年精煉銅長單溢價330至350美元/噸獲市場接受，貨物向COMEX搬運引發非美區域逼倉。
說白了＝ 大量銅被搬去美國交割，其他地區突然「缺貨」，價格被逼上去。
隨著COMEX與LME價差消失，搬貨邏輯瓦解，銅價轉為圍繞13000美元/噸震盪。截至2026年4月30日，LME三月期銅報收13019美元/噸，年內升幅4.2%。
1.4萬美元能兌現嗎？核心看甚麼？
供給側：礦山開發周期長、地緣政策風險高，增量天花板明確。
需求側：AI算力拉動電網、新能源車滲透率提升，結構性增量仍在加速。
這意味著→ 供需「剪刀差」能否在2028年前持續擴大，是銅價能否兌現14000美元/噸目標的核心驗證節點。
疊加聯儲局減息周期與弱美元環境，金融定價也傾向於支撐銅價重心上移。
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