中信建投：港股反彈非反轉，牛市需跨盈利與流動性兩關
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中信建投研報判斷本輪港股上漲本質是超跌後的估值修復，而非牛市反轉。從反彈走向真正牛市，需要跨越企業盈利改善和美元流動性鬆弛兩大門檻。
這輪反彈長甚麼樣？
港股與全球 AI 硬件走出「蹺蹺板」——7月以來韓股、日股因去槓桿下跌，港股反而走強，與年初格局形成鏡像。
反彈並非全面上漲，而是K型分化：互聯網、消費、汽車等應用端領漲，前期擁擠的 AI 硬件明顯回撤。
這意味著→ 資金不是在「看好港股」，而是在全球 AI 交易主線切換時，找到了一個估值被壓到歷史低位、AI 硬件敞口又低的承接池。
反彈靠的是甚麼？
AI 應用商業化門檻降低：DeepSeek 等廠商持續壓低模型調用價格，港股互聯網平台憑藉用戶、流量、支付、廣告等場景重新獲得定價空間。
政策端釋放流動性紅利：人民銀行行長潘功勝7月7日明確表示，國家外匯儲備將提高在港資產配置比例；外匯儲備增配與南向通擴容形成政策共振。
美元沒有進一步收緊：7月美元指數維持區間震盪，給前期被壓制的估值打開修復窗口；同時港股盈利下修速度放緩，低估值資產具備修復條件。
憑甚麼說還不是牛市？
7月恒生指數漲幅明顯高於恒生科技指數，上漲動力主要來自資金輪動、低估值修復和空頭回補——而非盈利全面改善。
簡單來說＝ 漲的原因是「太平了有人執平貨」，不是「公司真的賺到更多錢」。
指數快速上漲後，單純靠估值和資金驅動的空間會逐漸收窄。
第一道門檻：盈利能否跟上？
2023年以來港股盈利回升缺乏彈性，本輪 AI 產業周期的利潤更多集中在上游硬件，港股互聯網平台仍處於資本開支擴張＋行業競爭加劇階段。
這意味著→ 盈利預期尚未形成穩定支撐；只有當互聯網平台盈利預測停止下修、AI 應用開始貢獻實質收入、汽車與本地生活價格戰趨於理性，才可能從反彈轉向趨勢行情。
研報提示：8月進入中報季，重點公司財報表現是關鍵驗證窗口。
第二道門檻：美元流動性鬆不鬆？
美債30年期收益率一度站上5%，港股作為離岸市場對美元流動性極度敏感，估值天花板仍受壓制。
二季度主動偏股型基金港股倉位已降至15.1%，較一季度下降7.4個百分點。這反映出低倉位意味著一旦預期改善，資金有回補空間。
但風險沒有消失：年末仍有新一輪解禁高峰，2027年一季度還將面臨2026年三季度港股 IPO 後基石投資者解禁的壓力。
中信建投的底線判斷是甚麼？
在企業盈利改善和美元流動性寬鬆兩大門檻真正跨越之前，當前行情的定性仍是：壓力最大時期過去後的超跌估值修復。
簡單來說＝ 最壞的時候過了，但離真正的牛市仍有距離——盈利要見底回升、美元要鬆手，兩個條件缺一不可。
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