中信建投：實際利率上行空間有限，2027年金價中樞有望震盪向上

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中信建投研報認為，壓制金價的核心變量——實際利率——繼續上行的空間已經不大，疊加全球央行持續買金托底，2027年金價中樞有望震盪走高，但缺乏單邊大漲的驅動力。

2026年金價為甚麼跌了這麼多？

2024、2025年金價分別漲了27%和63%，2026年1月倫敦金現一度衝上5,599美元/盎司，其後持續回落，截至10月底累計跌10.41%，期間最大回撤約31%。

中信建投將這輪下跌歸結為四個原因：聯儲局由減息轉向加息（9月加了25個基點）、美伊衝突推高油價帶動通脹上行、AI資本開支擴張抬升中性利率預期、美債供給壓力推高實際期限溢價。

簡單來說＝連升兩年之後，利率環境由「順風」變成了「逆風」，金價是在消化這個轉向。

中信建投認為進一步上行空間有限，給出四條理由：

第一，美國經濟呈K型分化（科技強、傳統弱），缺乏大規模加息的基本面基礎；第二，2026年油價高基數效應下，2027年能源對CPI的拉動將減弱，通脹中樞趨於下行。

第三，市場已將2027年加息預期計入價格——芝加哥利率期貨隱含終端利率在4.5%–4.75%；第四，聯邦淨利息支出佔GDP比重已超過國防支出，利率再往上走會加速債務置換成本累積，財政付息壓力本身就是利率的天花板。

這意味著→壓制金價最猛的那股力量——「市場從減息預期切換到加息預期」——已經基本走完，後面即使再加息，對金價的衝擊也會小得多。

2026年9月點陣圖顯示委員預期明顯分化：8人支持再加一次至4.25%–4.5%，6人維持不變，4人預判減息，整體預期2028年進入減息周期。

這反映出聯儲局自身也沒有一致的加息意願，利率路徑的不確定性本身就限制了實際利率繼續大幅走高的空間。

中信建投還指出一個交易規律：金價壓力最大的階段是市場預期由減息轉向加息的過程；一旦加息落地，反而屬於利淡兌現，對金價形成支撐。

2022–2024年全球央行年均淨購金約1,072噸，連續三年破千；2025年回落至850噸，2026年前三季累計675噸，共43個國家和地區增持。

世界黃金協會2026年6月調查：74家回覆的央行中，89%預計未來12個月全球央行黃金儲備繼續增加，45%計劃未來一年增持——兩項均創2018年調查啟動以來新高。

中國央行已連續23個月增持，前三季累計增持103.26噸，截至9月末黃金儲備2,410噸，佔官方儲備約8.5%；若目標提升至15%，按每年150噸計算仍需買入十年以上。

這意味著→央行購金是金價的「地板」而非「引擎」——金價跌的時候央行反而加速買入，壓縮下行空間、抬升底部，但不會驅動趨勢性大漲。

IMF數據顯示，2026年二季度美元在全球外匯儲備中佔比降至56.70%，較一季度回落0.48個百分點。

美國國會預算辦公室測算，「一大美好法案」將推升財政赤字與債務負擔，預計公眾持有的聯邦債務佔GDP比重2036年升至120%。

這意味著→美元信用在邊際弱化，黃金作為非主權、高流動性資產的配置吸引力上升，尤其是新興市場私人部門增配黃金的趨勢預計將持續。

中信建投的核心判斷：實際利率趨緩 + 央行購金托底 → 金價中樞震盪上行。

但單邊趨勢大漲的驅動力仍然不足——利率雖然難再大幅上行，也不會很快掉頭向下；央行購金是慢變量，只能緩慢抬升重心。

說白了＝2027年的金價大概率是「溫和往上走」而不是「再來一波暴漲」，底部有央行兜住，但天花板也不會太高。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。