中信建投：貴金屬三大傳統分析框架短暫失效，黃金長線邏輯未動搖
nashnova research
金銀鉑鈀齊跌破年內低位，中信建投期貨發表研報指出三大傳統定價框架同時失靈，但認為屬短期資金衝擊而非框架顛覆，黃金長線看漲邏輯未動搖。
三大框架同時「失靈」，究竟出了甚麼事？
貴金屬近期走勢同時違背三套經典分析邏輯：美元／美債與黃金同升同跌、黃金跟著科技股一齊跌、油價升了但沒推高通脹預期。
簡單來說＝過去判斷金價升跌最常用的三把尺，今次量出來的結果全部反轉。
市場因此質疑「貴金屬長期牛市」——舊框架不管用了，憑甚麼繼續睇好？
黃金同美債點解變成「同升同跌」？
傳統邏輯中，黃金同美債是替代關係（一邊代表避險、一邊代表利率吸引力）：美債收益率升，資金流向債券，金價受壓。
這意味著→當兩者同向波動時，市場第一反應是「替代框架失效」。
研報判斷：今次同向波動更多出於跨資產資金的一次性調倉，替代效應只是換了一種表達方式，框架本身並未被推翻。
黃金點解變成了「風險資產」？
近期黃金與全球科技板塊同起同落，避險屬性明顯弱化，表現得更似一隻高波動的風險資產。
研報區分了金與銀的成因：黃金主要受資金面驅動（大資金同時減持避險同風險倉位）；白銀則更多因為市場敍事同資金結構的邊際變化，兩者邏輯並不相同。
說白了＝黃金是被資金流「誤傷」，白銀是自身故事在變——唔可以一鍋端咁解釋。
油價升了，點解通脹預期冇跟上？
傳統鏈條是：油價上行 → 通脹擔憂升溫 → 加息預期上升 → 壓制貴金屬。今次油價確實在升，但加息預期反而從高位回落。
研報歸因於聯儲局官員（包括沃什等）的中性表態，將此前市場對加息的「超調預期」壓了下來。
這意味著→這條傳導鏈不是斷了，而是被央行信號暫時堵住了。研報認為中期內油價對通脹的傳導仍然有效，後續需要持續觀測。
短期可以反彈嗎？長線點睇？
短期：反彈空間有限。 貨幣條件仍偏緊、油價高企、海外股市尚未企穩，銀鉑鈀的商品屬性支撐亦不強——利淡因素難以快速消化。
長期：黃金看漲邏輯未動搖。 研報維持黃金作為貴金屬板塊「錨」的判斷，中短期波折不改長線方向。
核心觀測變量：油價對通脹的中期傳導——這條鏈條何時重新暢通，將決定貴金屬下一輪方向。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。