中信建投：三重壓力致港股年內跑輸亞洲，解禁規模三季度超8500億港元
N.R. Finch
中信建投研報指出港股年內明顯跑輸亞洲主要市場，恒生科技跌15.3%而韓國綜合指數同期漲83.45%；盈利下修、流動性收緊、解禁供給三重壓力共振，三季度是驗證能否轉勢的關鍵窗口。
港股到底輸在哪裡？
截至6月10日，恒生指數年內跌5.60%，恒生科技跌15.30%；同期韓國綜合指數漲83.45%，科創50漲21.50%——差距並非小幅落後，而是方向性分化。
這意味著→ 全球AI產業鏈定價已從「應用想象」切換到「硬件利潤兌現」，而恒生科技成分股中AI硬件市值佔比僅14.48%，恒生指數更低至2.35%。
簡單來說＝ 韓國、科創板裡裝滿了賣鏟子的公司（晶片、設備），港股裡裝的主要是用鏟子掘礦的公司（互聯網、平台），這一輪市場給「賣鏟子」定價更高。
權重股盈利為甚麼集體下修？
據Wind一致預期，恒生科技成分股2026年盈利預測合計從年初約7000億元降至約6000億元，縮水近14%；同期韓國、日本主要指數盈利預期大幅上修。
互聯網平台與汽車鏈公司對港股指數貢獻最大，但恰恰是這兩類企業今年業績下修幅度最深；硬科技企業雖然盈利上修，但權重太小，無法對沖。
這意味著→ 指數層面的「分子」（盈利）在收縮，即使估值不變，股價也要跟著往下調。
美元、美債、人民幣——流動性怎樣三面夾擊？
美元：年內在95–105區間震盪上行，歷史經驗顯示美元走強階段港股通常表現偏弱。
美債：十年期收益率震盪上行，通過三條路徑傳導——壓低遠期現金流估值、抬升無風險回報、推高風險溢價。
人民幣：階段性走強稀釋了內地投資者的實際回報。以人民幣計價，恒生指數年內跌幅從港幣口徑的4.77%擴大至8.34%，恒生科技從14.34%擴大至17.56%。
說白了＝ 美元強令外資不願來，美債高將估值天花板壓低，人民幣強又令內地資金賺到的港幣縮水——三把鎖同時鎖住了流動性。
外資和港股通的錢去了哪裡？
外資持續減倉港股，港股通增量亦明顯弱化，今年以來淨流入總規模大幅低於2024年同期。
這反映出港股對A股資金和海外資金都不是「必選資產」，而是組合增強工具——一旦美元流動性收斂或盈利驗證不足，增量資金會更快轉向確定性更高的市場。
三季度超8500億港元解禁，供給壓力有多大？
2025年下半年以來港股IPO月均規模持續超100億港元，高於2022至2025年中約70億港元的月均水平；大規模發行直接導致2026年解禁集中。
三季度解禁尤為密集：7月2976.65億、8月780.94億、9月4767.23億，合計超8500億港元。行業集中在有色金屬、軟件服務、消費者服務、醫藥生物，個股層面紫金黃金國際規模較大。
這意味著→ 在宏觀流動性偏緊、盈利下修、外資回流不足的背景下，新增供給對市場的擾動會被放大——解禁本身不一定砸盤，但疊加前兩重壓力，承接力明顯不夠。
港股轉強需要甚麼條件？
中信建投給出明確框架：三重壓力中僅滿足一項→ 估值修復或階段性反彈；兩項逆轉→ 港股具備重新定價基礎；三項共振→ 港股可能從離岸折價資產切換為趨勢性配置資產。
盈利拐點的觀察方向包括：權重平台公司廣告、遊戲、本地生活和雲業務恢復；汽車與消費科技價格競爭從無序轉向理性；AI應用、創新藥、資源品和製造出海貢獻新利潤上修。
簡單來說＝ 三季度是關鍵窗口——解禁高峰撞上盈利能否止跌，結果將決定港股究竟是繼續當「亞洲折價品」，還是重新回到資金的配置清單上。
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