中信建投：美國非農不及預期，有色金屬銅鋁金齊漲
Claire Weston
美國7月非農意外減少2.3萬人，加息預期驟降，中信建投認為有色金屬估值修復尚不充分，銅鋁金三線齊漲仍有空間。
非農爆冷，為甚麼有色金屬反而集體上漲？
7月非農就業減少2.3萬人，遠低於市場預期的增加8萬人——一份意外疲弱的就業報告。
這意味著→ 經濟降溫信號浮現，聯儲局年內加息的理據被削弱，市場押注轉向寬鬆。
非農公布後，交易員對9月加息的預期概率從57%降至約44%。簡單來說＝ 市場覺得加息這件事，可能性快要跌破一半了。
加息預期降溫 + 有色板塊估值偏低 + 業績優異 → 資金持續流入，中信建投認為市盈率修復仍不充分，還有上漲空間。
金價漲到7週新高，支撐它的到底是甚麼？
非農數據公布後，金價反彈至7週以來新高。短期催化劑很清晰：加息預期降溫直接利好黃金。
中長期支撐來自三根柱子：主要經濟體赤字結構性擴張、央行戰略性購金、地緣衝突加劇。
世界黃金協會最新調研顯示，89%的央行儲備管理者預計未來12個月全球央行黃金儲備將繼續增加。這反映出各國央行正在系統性地減少對單一主權信用的依賴。
銅價逼近歷史前高，背後有哪些力量在推？
自6月30日以來，Comex與LME銅價差持續走擴。這意味著→ 市場在押注9月30日美國總統宣布對銅加徵關稅，套利資金加速把貨物搬向美國。
非美區域庫存持續走低，LME銅現貨升水（現貨比期貨貴出的部分）漲至115美元/噸——庫存緊張的直接信號。
供給端雪上加霜：剛果（金）禁止銅精礦出口，全球銅礦增量再度不及預期，部分龍頭礦企下修產出指引，銅精礦現貨加工費（礦給冶煉廠的加工補貼，負值說明礦比冶煉產能更稀缺）已低至-173美元/噸。
簡單來說＝ 庫存低、供給緊、關稅預期攪局——中信建投認為銅價衝擊歷史新高在即。
鋁庫存跌破百萬噸，缺口有多大？
本週LME鋁收漲2.3%，中國鋁庫存正式跌破100萬噸，鋁價重奪24000元關口。
缺口從哪來？中東減產286萬噸產能，莫桑比克關停52萬噸產能 → 全球電解鋁年內供應出現120萬噸缺口。
中國鋁庫存即將跌破90萬噸，LME庫存降至25萬噸以下。中東雖已開始復產，海外亦有數以百萬噸計的新增產能待投產，但這些都是未來增量。這意味著→ 遠水解不了近渴，短期缺口將持續推動鋁價反彈。
漲勢能持續嗎？三個風險不能忽視
中信建投同時提示三項風險：全球經濟大幅衰退導致消費斷崖式萎縮；美國通脹失控、聯儲局貨幣收緊超預期；中國新能源消費增速不及預期及地產消費持續低迷。
簡單來說＝ 如果需求端突然塌了，或者聯儲局被迫猛踩剎車，現在的漲勢邏輯就會被打破。
中信建投認為，銅價能否真正突破歷史前高，將是驗證本輪有色行情成色的關鍵節點。
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