中信建投：美股科技牛市或終結於2028年大選
Taylor Wilson
中信建投發表研報，列出五條可能終結本輪美股科技牛市的路徑，並指出2028年大選的政治反噬是時間節點最明確、亦最難被市場提前定價的尾部風險。
現在升不動了？
6月以來美股高位震盪，科技板塊估值短期擴張乏力——股價要繼續升，主要得靠盈利（EPS）實際增長來拉。
這意味著→ 年內升幅已基本將2026年的盈利預期兌現完畢，下一波上升可能要等下半年市場將目光切換至2027年預期。
簡單來說＝ 股價已經把「明年能賺幾多」提前算入，短期無新故事可講。
五條「牛市終結」路徑是甚麼？
路徑一：槓桿交易過熱。 美股融資餘額相對股指的超額增幅升至25%。歷史上該指標三次突破20%，分別對應2000年、2008年、2022年三次崩盤。這意味著→ 按線性外推，1年內出現大頂的概率不容忽視。
路徑二：中國AI追趕。 中國大模型性能逼近美國，卻消耗更少資源，市場開始質疑美國科技巨頭高資本開支的合理性。研報短期關注Kimi K3發布，看能否複製年初DeepSeek對美股的衝擊。
路徑三：傳統部門反擊。 K型分化（科技強、傳統弱的兩極分化）一旦收斂、傳統經濟復甦，資金會從科技切向傳統板塊。歷史案例：2000年納指崩盤時道指反而強勢；2026年初納指調整時道指創新高。
路徑四：大選政治反噬。 若貧富分化持續加劇，反AI社會思潮可能在2028年大選中被兩黨利用——一旦競選綱領打出加強監管、反壟斷、加稅等口號，科技牛市可能被迫中斷。研報類比2000年微軟被裁定壟斷並面臨分拆，加速了科網泡沫破裂。
第五條路徑與當前估值有何關係？
路徑五：產業證偽 + 聯儲局收緊。 市場已有這層擔憂，體現正是科技估值短期擴不動。
目前高利率壓制下，地產、消費等傳統部門內生改善困難，市場只能寄望AI應用端爆發帶動各行業增長、進入「新周期」。
簡單來說＝ 如果AI遲遲落不了地賺不到錢，同時利率又不降，科技股的高估值便無以為繼。
為何說2028年是「大限」？
中信建投總結：中期來看，2028年不排除是美股科技的一個「大限」。
兩種結局：要麼在此之前泡沫通過內生方式（應用端爆發、新周期接力）或外在方式（中國趕超、聯儲局加息）自行化解；要麼K型分化加劇，等來大選中的政策反噬。
這反映出 五條路徑中，政治反噬是時間節點最明確的——大選日期是定死的，而這類政策轉向最難被市場提前定價。
短期要留意甚麼？
研報提示：短期內納斯達克指數不排除從前高下跌10%以上。
這意味著→ 即使不談中期「大限」，當前高位震盪本身就有回調風險，觸發點可能是槓桿平倉或中國AI的新一輪衝擊。
簡單來說＝ 牛市尚未終結，但眼下並非閉眼追高的時候。
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