長鑫宇樹排隊上市，券商迎硬科技投行大年
Miles Bennett
長鑫科技、宇樹科技、長江存儲等硬科技企業密集推進上市，科創板跟投制度令券商從傳統中介變為科技股權持有者——買券商正在變成買打折科技股籃子。
點解券商突然被當成「科技股」嚟炒？
科創板有一條強制規定：保薦券商必須用自有資金跟買IPO新股，比例2%至5%，鎖定24個月。這意味著→ 券商唔再淨係賺一筆承銷手續費，而係被綁喺項目上面，食股價升跌。
簡單來說＝ 以前券商好似地產經紀，賺嘅係佣金；而家制度逼佢哋自己都買咗樓，樓價升佢哋跟住賺。
2025年以來科創板30間新股上市，超過七成跟投浮盈已超過承銷保薦收入。券商板塊市淨率僅1.20倍，但A股日均成交額已達3.19萬億元——基本面景氣同估值之間嘅裂口，係資金湧入嘅核心原因。
跟投到底可以賺幾多？
據國泰海通測算，2025年科創板新股上市平均升幅200%至260%。若2026年科創板IPO總規模600億元、平均跟投比例3%，全行業跟投入市資金約18億元，對應預期浮盈約45億元。
頭部券商單季度跟投浮盈峰值有望突破70億元。這意味著→ 跟投利潤嘅體量，已經可以左右一間大型券商嘅季度業績走向。
東吳證券非銀首席分析師孫婷指出，投行業務邏輯已從「賺手續費」轉變為「產業認知—項目獲取—資本賦能—價值兌現」嘅全生命周期服務模式。簡單來說＝ 券商越識產業、越早投入，賺到嘅就越多，淨靠牌照收費嘅時代收緊尾。
長鑫科技IPO——呢條利潤鏈有幾粗？
長鑫科技係國內第一、全球第四嘅DRAM廠商（DRAM係手機同電腦入面最常用嘅記憶體晶片），擬募資295億元，規模僅次於中芯國際，為科創板歷史第二。2026年一季度歸母淨利潤247.6億元，按年暴增1688%。
開源證券測算咗三層收益：承銷端，按1.5%費率，中金公司同中信建投各約2.2億元；跟投端，喺2萬億市值假設下單家浮盈約53億元，3萬億假設下約83億元；直投端彈性最大，招商證券同華安證券穿透後持股最多。
綜合直投同跟投，喺2萬億市值假設下：招商證券理論收益約132億元、中信建投約76億元、華安證券約69億元、中金公司約54億元。這反映出 一個超級IPO項目對券商利潤嘅撬動幅度，已經遠超傳統投行業務嘅量級。
投行周期而家到底喺咩位置？
2025年全市場IPO規模1,318億元，僅為2022年峰值5,869億元嘅22%；預計2026年約2,000億元，仍處上一輪高景氣後嘅低位區間。這意味著→ 行情喺度回暖，但離上一輪頂峰仲有距離，而家更似底部爬升嘅前半段。
頭部集中趨勢明顯加速：「三中一華」及國泰海通IPO市佔率從2020—2022年嘅52%至55%升至2025年嘅73%。頭部券商投行利潤率從2024年19%回升至2025年37%，但距2020—2021年約50%嘅高景氣水平仍有差距。
利潤貢獻方面，中金公司大投行業務利潤貢獻約19%，按年提升3個百分點；中信建投、國泰海通、中信證券、華泰證券利潤貢獻約15%，主要受惠於直投同跟投扭虧。
管線入面仲有邊啲大項目？
宇樹科技擬募資42億元，已報送證監會，中信證券保薦；長江存儲於2026年5月19日完成輔導備案受理，中信證券同中信建投聯合保薦。
超聚變數字技術擬募資80億元，已進入問詢階段；燧原科技擬募資60億元，已報送證監會。這意味著→ 單計呢四個項目加上長鑫科技，合計擬募資就接近480億元，硬科技IPO嘅密度喺歷史上罕見。
項目儲備方面，中信證券同國泰海通2025年至2026年5月非北交所IPO項目均為23單，並列行業前兩名。跟投浮盈累計：中信證券31.7億元、國泰海通18.8億元、中信建投13.3億元。
呢輪邏輯可以行幾遠？
開源證券認為本輪大投行主線有三重支撐：短期靠跟投浮盈帶來嘅業績彈性，中期靠長鑫、長江存儲等項目儲備持續落地，長期靠投行ROE中樞上移。
簡單來說＝ 短期有錢賺、中期有項目排隊、長期商業模式喺度升級——三層邏輯疊埋一齊，係市場願意幫券商重新定價嘅原因。
但要留意：跟投收益有24個月鎖定期，唔會喺當期全部體現喺利潤表上，實際兌現節奏取決於解鎖時嘅股價。硬科技IPO密集落地嘅節奏，係檢驗呢個邏輯能否持續嘅核心驗證節點。
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