長鑫存儲上市，合肥國資持股市值超2130億元
N.R. Finch
中國最大內存晶片製造商長鑫存儲下週一在上海上市，IPO募資約86億美元，為今年亞洲最大IPO；合肥政府關聯方持股市值超2130億元，相當於全市財政收入的兩倍——這是中國「政府做風投」模式迄今最大的一筆兌現。
合肥為甚麼是最大贏家？
合肥政府關聯投資方持有長鑫存儲36.8%股權，按發行價計算市值約2130億元人民幣（約315億美元）。
這意味著→ 僅這一筆持股，價值已超過合肥2025年全年財政收入的兩倍，相當於全市經濟總量的15%。
分析人士預計上市首日股價將大幅上漲，屆時這筆持股還會繼續增值。
簡單來說＝ 合肥九年前投了一間晶片初創公司，如今光賬面回報就頂兩年的稅收——這是地方政府做風投能拿到的最好成績單。
一間註冊資本1000萬的公司，怎樣長成全球第四？
長鑫存儲2016年由合肥經開區投資平台創立，初始註冊資本僅1000萬元人民幣（約150萬美元）。
近十年間經歷九輪私募融資，現已成為全球第四大DRAM（動態隨機存取記憶體，手機、伺服器裡負責臨時存數據的晶片）製造商。
排在它前面的是SK海力士、三星電子、美光科技——全是有數十年積累的國際巨頭。
這反映出 中國在DRAM領域已從零起步走到「能量產」，但與頭部玩家的技術代差仍然存在。
誰在持股——「國資控盤」到甚麼程度？
合肥市政府關聯方持股36.8%；若加上安徽省政府關聯實體，國有持股合計約50%。
其餘股東包括國家大基金（中國國家集成電路產業投資基金）、地方私募及風投機構，以及部分科技企業。
這意味著→ 長鑫存儲雖然走IPO上市路徑，但本質上仍是一間國資主導的公司，決策權牢牢在政府手中。
對中國AI自主可控意味著甚麼？
DRAM晶片是智能手機、伺服器和AI系統的關鍵存儲部件；高端AI處理器對高速記憶體的需求尤其大。
擁有本土DRAM供應商，可降低中國對受美國出口管制約束的外國企業的依賴。
簡單來說＝ AI晶片再強，沒有配套的高速記憶體也跑不起來——長鑫存儲補的就是這塊短板。
錢賺到了，然後呢——普通人能受益嗎？
Gavekal Dragonomics副中國研究總監貝多爾指出：「合肥在公司連年虧損期間持續提供支持，如今將獲得可觀回報。」
康奈爾大學教授普拉薩德則提示：AI和先進技術能提升生產率，但「不太可能在更廣泛層面拉動居民收入和就業增長」，推動這些行業「未必有助於經濟再平衡」。
分析人士普遍預期，合肥的收益將被再投入下一代戰略產業，而非以分紅或轉移支付流向居民。
這意味著→ 這次IPO對中國消費端的提振效果將十分有限——錢從政府來，回到政府去，再投向下一個「長鑫」。
這個模式能持續嗎？
長鑫存儲能否在美國出口管制持續收緊的背景下維持技術追趕速度，是檢驗國資主導模式可持續性的核心變量。
這反映出 「政府做風投」模式的根本張力：贏了是合肥奇蹟，但技術封鎖、市場週期、管理效率任何一環斷裂，虧損同樣由納稅人承擔。
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