長鑫存儲IPO前加密市場定價隱含市值超工商銀行
N.R. Finch
長鑫存儲下週一登陸科創板，但加密衍生品市場已給出隱含市值約4250億美元的平行定價，約為官方IPO估值的5倍，超過工商銀行成為中國大陸市值最高的上市公司——這個價格反映的不是估值共識，而是境外資金無法買到股票時願意支付的准入溢價。
加密市場給出的價格到底有多離譜？
加密初創公司Trade.xyz在去中心化交易所Hyperliquid上推出了與長鑫存儲掛鈎的永續合約，週四報價約每股6.35美元，峰值一度觸及8.60美元。
官方IPO定價為每股8.66元人民幣（約1.28美元），加密合約價格是官方價的約5倍。
這意味著→ 加密市場給出的隱含市值約4250億美元（約2.9萬億元人民幣），超過工商銀行約2.56萬億元市值，將成為中國大陸市值最高的上市公司。
簡單來說＝ 一間還未上市的晶片公司，在一個非官方的加密市場裡，被定價比中國最大的銀行還貴。
這個極端溢價是怎樣產生的？
科創板對境外投資者實際上封閉，境內散戶也須滿足50萬元賬戶餘額和兩年交易經驗門檻——大量資金被拒於門外。
Injective Labs聯合創始人陳宇（Eric Chen）指出：「這類市場並非在給公司估值，而是在預測股票可能的開盤價格。」
這意味著→ 當絕大多數全球投資者無法買到標的股票、也沒有流動性做空渠道時，價格只反映最樂觀參與者的出價。
簡單來說＝ 溢價一部分是對強勢開盤的預測，一部分只是為「買不到」這件事本身付的錢。
加密合約給傳統IPO定價靠譜嗎？
Coin Metrics高級研究員塔内·韋德（Tanay Ved）此前報告指出，Hyperliquid的IPO前永續合約（一種沒有到期日、追蹤標的價格的加密衍生品）已為多家私人科技公司創造出「合成的全天候衍生品市場」。
先例參考：Cerebras Systems合約最終結算價與納斯達克開盤價偏差僅約1.3%；SpaceX合約在上市前較135美元發行價溢價約20%，峰值超過220美元。
這反映出這類合約在美股市場有一定價格發現功能——但長鑫存儲的溢價幅度遠超上述先例，因為科創板的准入壁壘比納斯達克高得多。
加密平台自身面臨甚麼風險？
新加坡金融管理局已於今年6月將Hyperliquid列入投資者警示名單，公開提示該平台在新加坡既未獲得牌照也未經授權。
Hyperliquid回應稱此次列名並非禁令或執法行動，且該平台從未聲稱受新加坡監管。
陳宇對市場規模保持審慎：「資金量和未平倉合約規模告訴你，這仍是一個小型、情緒驅動的市場——頭條估值是由極少量資本決定的。」
科創板自己這邊發生了甚麼？
長鑫存儲啟動詢價後，科創50指數大幅下跌，一度進入技術性熊市。
這意味著→ 投資者在賣出高估值籌碼換入長鑫存儲——科創板同類晶片股平均市淨率10.3倍，而長鑫存儲IPO定價對應市淨率僅約2.4倍。
中國「國家隊」單日向華夏科創50 ETF注入創紀錄的138億元人民幣（約20億美元），指數隨後反彈11%。
零售端認購倍數超過200倍——按官方定價計算，這是科創板歷史上規模最大的科技類IPO，募資金額最高達86億美元。
下週一開盤會怎樣？
長鑫存儲是全球第四大DRAM記憶體晶片製造商，過去一年市場份額從約4%翻倍至8%，上市時機恰逢AI驅動需求與全球供應短缺共同推升存儲晶片價格的上行週期。
簡單來說＝ 公司基本面確實在改善，但加密市場給出的5倍溢價顯然不是在定價基本面，而是在定價「買不到」。
加密合約價格能否在開盤時收斂，將是檢驗這一平行定價機制有效性的關鍵節點——如果科創板開盤價遠低於加密合約價，說明這個溢價確實只是准入稀缺的產物。
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