David Woo：AI交易與高實際利率下半年必有一敗
N.R. Finch
前華爾街頂級宏觀策略師大衛·吳判斷，AI交易與高實際利率的矛盾已無法調和，2026年下半年兩者必有一個率先向市場認輸——這意味著整體波動率將顯著上升。
上半年防禦性資產為什麼集體崩盤？
大衛·吳指出，黃金、比特幣、日圓等防禦性資產遭重創，並非因為風險情緒回暖，而是實際收益率（扣除通脹後的真實回報率）大幅重新定價。
美國10年期實際收益率年初以來飆升33個基點，逼近本輪經濟擴張期最高點。這意味著→ 持有不生息資產的機會成本被推到了極限。
比特幣成為表現最差的主要資產，黃金緊隨其後；日圓兌美元跌至六十年來最低。
實際利率為什麼降不下來？
大衛·吳排除了期限溢價（投資者要求的額外補償）和油價通脹恐慌，將矛頭指向4月以來持續超預期的經濟活動數據。
他團隊構建的「指數權重美國經濟活動意外指數」目前處於近五年最高水平附近。簡單來說＝ 市場一直低估美國經濟的韌性，數據不斷打臉。
不少人將韌性歸因於「大美法案」退稅刺激，但大衛·吳援引國稅局數據指出，退稅總額僅比上年多約500億美元，相對近30萬億美元的經濟體量，影響微乎其微。
企業端到底發生了什麼？
真正的驅動力在企業端：年初以來核心資本財訂單增長率翻番，就業增長速度幾乎翻了三倍。
大衛·吳歸因於兩股力量：一是「大美法案」允許企業對合規設備投資和國內研發立即費用化（一次性抵稅，而非分多年攤銷），大幅降低稅後投資成本；二是政策不確定性消退後，企業集中推進此前擱置的項目。
這意味著→ 積壓動能將在第三季度繼續支撐經濟，通脹上行壓力迫使聯儲局維持鷹派，市場目前定價為年底前至少再加息一次。
AI交易的「死穴」在哪裏？
大衛·吳認為AI交易最大的下行風險不是資金面，而是大宗商品化（commoditization）——中國、日本等國新模型能力迅速逼近西方頂尖水平，AI產品和服務將陷入同質化低價競爭。
這反映出一個深層矛盾：科技巨頭的超額利潤建立在「護城河」之上，但AI領域的護城河正被快速填平。
OpenAI正考慮推遲IPO，各大雲端巨頭即將公布業績——市場將首次面對關於AI真實需求的嚴酷檢驗。
下半年該怎樣站隊？
大衛·吳給出兩種情景：①AI泡沫因同質化或需求證偽率先破裂，防禦性資產獲喘息；②實際收益率在強勁數據推動下繼續攀升，逼停整個風險資產。
他明確表示：在AI泡沫真正破裂並將實際利率拽下來之前，抄底黃金或做空美元都為時尚早。
簡單來說＝ 市場正逼近一個「二選一」的拐點——AI交易和高利率，總有一個要先倒下，届時波動率將顯著上升。
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