德銀：經過兩週調整，美股科技股的倉位擁擠已基本消化
Taylor Wilson
德銀數據顯示大型科技倉位兩周內從歷史97分位驟降至48分位，回到中性水平；但資金並未撤離股市，而是從科技股向其他板塊擴散，周期股方向倉位仍處歷史低位。
倉位從「極度擁擠」到「中性」，究竟發生了甚麼？
過去兩周標普500跌近5%，但納斯達克100跌7%、Mag 7（蘋果、微軟等七大科技巨頭）跌10%，跌幅明顯集中在大型科技。
與此同時，標普500等權指數、標普600小盤和羅素2000不僅沒跌，反而逼近歷史新高。
這意味著→ 市場並非全面下跌，而是資金從「擠在一起的大科技」向外擴散——倉位從97分位降到48分位，回到歷史中間水平。
簡單來說＝ 兩周前所有人擠在同一輛車上，現在一半人下車換了別的車，車沒少、只是分散了。
資金流向為甚麼和倉位變化方向相反？
最近一周股票基金流入315億美元，為兩個月最高；其中科技行業基金在下跌中流入123億美元，創歷史紀錄。
這意味著→ 倉位下降≠資金撤離。實際動作是把高度集中的科技倉位打散，重新分配到更多板塊，而非賣掉離場。
主觀投資者（憑判斷做決策的基金經理）倉位降至歷史25分位，為過去15個月最低；系統性策略（量化/趨勢跟蹤）降幅較小，仍在46分位附近。
投資者情緒到了甚麼程度？
AAII多空差（散戶看漲與看跌的比例差）降至歷史10分位，為十周以來最悲觀，連續第四周偏空。
期權市場同步降溫，看漲/看跌成交量比率5日均值降至41分位。
這反映出短期情緒已經偏冷，但冷情緒本身往往是後續反彈的燃料——悲觀的人已經賣完了，剩下的更可能是買家。
科技倉位回到中性，其他板塊跟上了嗎？
沒有。周期板塊整體倉位僅在歷史11分位，其中金融6分位、材料1分位、工業周期15分位——幾乎無人配置。
防禦板塊相對較高：房地產89分位，公用事業58分位。
簡單來說＝ 大科技的「擁擠」消化了，但周期股的「冷清」還在，如果輪動繼續，這些板塊有空間接力。
倉位回到中性後，基本面要求降低了多少？
德銀指出，當前倉位水平與「十幾個百分點中段」的盈利增長匹配，接近長期趨勢增速11%。
這意味著→ 一季度大型科技盈利增長44%時，倉位在97分位要求基本面持續超預期；現在倉位回到中性，市場不再需要「每次都超預期」才能穩住。
這是此次調整後市場結構的核心變化：從「倉位壓過基本面」變成了「倉位與基本面重新匹配」。
短期還有哪些擾動值得留意？
FOMC會議：德銀認為此次會議不確定性高於平時，涉及政策框架變化及取消前瞻指引的可能性，可能推高利率波動率。
新股發行：市場擔憂新一波股票發行會擠佔存量資金，這一擔憂尚未消散。
伊朗局勢：地緣風險偏向下行；若局勢緩和，4-5月反彈中落後的板塊和地區可能獲得進一步輪動機會。
中國股票基金連續第11周流出，本周流出21億美元，但速度放緩；歐洲股票基金流出39億美元，連續第二個月承壓。
Content is for reference only, not financial advice.