德銀：零售投資者撤退疊加ETF資金流出，比特幣市場脆弱性上升
Taylor Wilson
比特幣跌至約62,800美元，較歷史高位腰斬；德銀警告散戶與機構買盤同步消失，疊加60億美元ETF淨流出，市場下行速度比以往任何周期都更快、更機械。
這輪下跌和以前有甚麼不同？
德銀分析師馬里翁·拉布爾指出，過去比特幣回調時散戶仍在「抄底」；這次散戶買盤幾近枯竭，機構需求也在失速。
這意味著→ 市場同時失去兩根支撐柱，跌起來沒有接盤力量緩衝。
現時的邊際買家是ETF配置者和企業財務部門，而非散戶。簡單來說＝ 買比特幣的人從「一個一個的人」變成「一筆一筆的機構資金」——機構一旦撤，走得又齊又快。
60億美元ETF流出意味著甚麼？
投資者已從比特幣ETF（交易所買賣基金，讓普通人像買股票一樣買比特幣的工具）中撤出逾60億美元，創2024年以來最長連續淨流出紀錄。
這意味著→ ETF資金流已成為比特幣定價的核心引擎；流入時放大升幅，流出時同樣放大跌幅。
這反映出一個對稱效應：推升價格的那股力量，反轉後殺傷力同樣大。
錢去了哪裡？
德銀認為撤出加密市場的資金並非在場外觀望，而是正流向AI基礎設施——美國超大規模雲端企業今年預計投入逾7,000億美元。
拉布爾指出，加密資產與成長股共享同一批邊際買家，都是追逐高波動上行空間的資金。
說白了＝ 比特幣和AI股在爭搶同一個錢包；當投資者覺得AI更確定時，比特幣就被「換掉」了。若這種輪換屬結構性而非周期性，拖累會比以往熊市更持久。
聯儲局和槓桿持有者帶來哪些額外風險？
部分經濟學家預計聯儲局今年還將加息兩次，流動性收緊直接威脅近年支撐風險資產的寬鬆順風。
Strategy Inc.（前MicroStrategy）本月出售32枚比特幣，為2022年以來首次減持。數量雖微，但市場憂慮高槓桿企業持有者或轉為賣方。
比特幣現價已低於Strategy的平均持倉成本75,699美元。這意味著→ 這類企業帳面已錄得虧損，市場開始為「被迫拋售」的可能性定價。
上行催化劑在哪裡？
Galaxy數字資產全球聯席主管史蒂夫·庫爾茨將目光投向華盛頓：《清晰法案》（Clarity Act）旨在確立商品期貨交易委員會（CFTC）對加密行業的主要監管權。
簡單來說＝ 若法案通過，加密行業便有了「正式身份證」，機構資金的顧慮會大幅降低。
但庫爾茨亦承認，立法意願與立法日程之間存在碰撞，市場短期內仍將維持高度戰術性狀態——方向不明，波動加劇。
邊際買家已不再是散戶投資者，而是ETF配置者或企業財務部門——而這些投資者越來越多地在比特幣與人工智能之間權衡。
馬里翁·拉布爾
德意志銀行研究分析師
（2026年6月24日研究報告）
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