德意志銀行：債券看空情緒走過頭，AI風險被低估
nashnova research
德意志銀行外匯研究主管薩拉韋洛斯警告，固收市場悲觀情緒已過度，AI生態系統的集中風險才是定價最不充分的系統性威脅——一旦爆發，將觸發大規模債券避險買盤。
投資者在怕甚麼？
薩拉韋洛斯與美國客戶會面後發現，普遍共識是：AI正在推高收益率，被視為「重要驅動力」。
客戶同時認為美國財政部已失去對長端利率的掌控，市場甚至開始猜測財政部會暫停發行20年期國債。
這意味著→ 投資者將AI與財政兩個焦慮疊加，形成了一個自我強化的看空敍事。
為何說悲觀情緒「走過頭了」？
薩拉韋洛斯將今年的敍事與去年對比：去年市場普遍認為AI具有通縮效應，而財政部抑制收益率的舉措亦被視為可信。
僅僅一年，兩個判斷全部翻轉——AI從通縮變成通脹推手，財政部從可信變成失控。
簡單來說＝ 市場情緒如鐘擺，去年擺到一邊，今年又擺到另一邊，兩次都擺過了合理位置。
真正被低估的風險是甚麼？
薩拉韋洛斯明確指出：明年最大的系統性風險不是法國債務，而是AI生態系統「出問題」——安全事故、IPO失敗、或營收不及預期。
這意味著→ AI領域的集中度（少數公司撐起整個敍事）令風險高度聚集，一旦其中一環斷裂，衝擊會傳導至整個市場。
他的核心判斷：這個尾部風險對美元負面、對債券極度正面，但目前市場幾乎沒有為其定價。
收益率為何已升至如此高位？
美國國債收益率升至數十年高位，背後有三股力量疊加：伊朗戰爭推高能源價格及通脹預期、AI基建支出撐住經濟韌性、政府債務融資壓力加大。
債市持續承壓，市場因此預期財政部會將借貸結構向短期債券傾斜，甚至包括取消20年期國債發行。
但法國巴黎銀行等機構的策略師對這類激進方案的實際效果持懷疑態度。
法國國債的拋售嚴重嗎？
客戶對法國國債的看法「壓倒性地偏空」，但薩拉韋洛斯認為部分擔憂被誇大。
他承認上周的大幅拋售造成了嚴重的市場錯位，信心重建需要時間。
這反映出一個新變量：法國債務問題正在成為今年未曾預料到的歐元壓力來源。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。