德意志銀行：債券拋售是金融壓制終結，非財政危機

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德意志銀行全球宏觀研究主管里德撰文指出，全球債券拋售是2010年代超寬鬆時代結束後的正常化延續，而非財政末日——以百年歷史衡量，當前收益率並不處於危機區間。

為甚麼說這不是財政危機？

里德將2010年代定性為「金融壓制」十年：央行購入數萬億美元國債，基準利率長期接近零，主權借貸成本被人為壓低。

如今推高收益率的三股力量——政府大規模發債、量化寬鬆退出、通脹持續高於目標——早已是德銀的基準判斷，並非意外。

這意味著→ 收益率上行是舊政策退場的副產品，不是新危機的信號。美國通脹已連續逾五年高於聯儲局2%的目標，壓低利率的前提早已不在。

美國名義GDP在今年第二季度按年增長6.6%，為2005年以來（剔除新冠反彈期）最高水平。

AI熱潮帶動企業債供給增加，與政府債爭奪投資者資金——好公司也在搶錢，推高了整體利率。

歐洲經濟在能源衝擊下的表現同樣好過預期。

簡單來說＝收益率上行不全是壞消息，一部分原因恰恰是經濟比想像中更強。

里德承認風險是真實的：借貸成本上升會惡化債務動態，若經濟增長放緩，壓力更甚。

這反映出一個兩難——正常化本身是健康的，但如果增長跟不上利率上行的速度，財政壓力會從隱憂變成實際問題。

過去一年，彭博美國國債總回報指數錄得正回報，儘管10年期收益率同期上行約0.60個百分點。

里德測算：從當前水平出發，10年期美債收益率需在一年內升至約5.5%、或兩年內升至約6.4%，總回報才會轉負。

這意味著→ 收益率還有相當大的上行空間，才會令持有者真正蝕錢——票息（債券定期支付的利息）正在提供緩衝。

以2023年10月收益率峰值4.99%買入10年期美債的投資者，目前總回報已超過16%。

英國案例更直觀：10年期英國國債收益率目前較2022年「迷你預算」危機峰值高出約0.65個百分點，但國債指數自該次危機高點以來已累計回報約12%。

說白了＝收益率更高≠蝕錢。只要票息足夠厚，價格下跌的損失可以被利息收入覆蓋。

過去百年，美國通脹年均約3%，英國約4%，均低於當前長端收益率水平——收益率的均衡中樞已回歸歷史正常區間。

里德的核心判斷：經歷多年依賴資本利得的低息時代後，債券重新具備了可複利的票息收入，能緩衝波動、獎勵耐心持有者。

這意味著→ 下一次市場拋售來臨時，應將其置於「收益率正常化」的框架下理解，而非等同於系統性危機。「至少債券再次像債券了」。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。