德銀：央行購金與ETF流入驅動黃金「爆炸性」上漲持續
Nashnova编辑部
德銀8月14日發布報告指出，黃金自2024年啟動的第五輪「爆炸性」上漲仍在持續，央行購金與ETF資金流入構成雙重支撐，年末目標價4700–5100美元/盎司。
「爆炸性」上漲是甚麼意思？憑甚麼說還未結束？
德銀以一種統計檢驗方法（BSADF，專門識別價格是否進入「異常加速」區間）回溯1979年以來的金價，發現黃金共經歷過五輪「爆炸性」階段，當前這一輪始於2024年，檢驗指標仍處觸發區間。
這意味著→ 這不是普通升勢，而是統計意義上的「加速模式」，歷史上進入此狀態後，往後看五年平均有80%概率錄得正回報，高於正常狀態的68%。
即使短期出現過兩週漲10%–15%的急升，12個月後仍有67%概率繼續上漲，上漲情形下平均再升31%。
簡單來說＝ 統計模型顯示：金價一旦進入這種「加速軌道」，慣性極強，歷史上多數時候還會繼續升。
央行為何繼續買？買了多少？
央行是當前黃金市場最關鍵的結構性買家。2026年上半年IMF數據折年化後，央行購金量達203.1噸，而購買節奏並未因金價走高而放緩。
這意味著→ 央行買黃金並非「覺得平才買」，而是戰略性儲備行為——價格再高照買，經濟學上稱為「非彈性需求」。
更關鍵的是，約一半的央行購金並未透過IMF渠道上報。未上報部分自2022年第三季度起從平均每季度95噸躍升至286噸/季度。2026年第一季度央行購金以美元計價創歷史新高，達388.8億美元。
波蘭、土耳其、中國是近期增持最多的央行。
ETF資金流向出現了甚麼變化？
ETF資金流向是黃金價格最敏感的邊際變量。2026年至今，美國、歐洲、中國、日本、印度五大市場ETF合計淨流入約400萬盎司，整體重回正值。
從區域看，亞洲（中國、日本、印度）是淨買入方，發達市場反而是淨賣出方。中國ETF持倉自2020年以來首次出現年度淨增加，7月下旬起買入節奏明顯加快。
這意味著→ 黃金ETF的「東買西賣」格局說明，推動金價的增量資金主要來自亞洲投資者。
德銀量化分析顯示，ETF持倉每增加100萬盎司，金價對應上升約14美元/盎司，折算約1%的價格彈性。
德銀的定價模型怎樣看金價？核心變量是甚麼？
德銀的長期定價模型以美國政府債務擴張為核心變量，輔以美元匯率、10年期通脹保值債券（TIPS）實際利率和股權風險溢價。
簡單來說＝ 美國政府借的錢越多、越快，黃金就越值錢——因為市場將黃金視為對沖「美元信用被稀釋」的工具。
2026年美國公共債務同比增速預計為15%，2027年為10%，遠高於2000年代初期水平。當前金價已與模型公允價值收斂，殘差接近零。
這反映出 當前金價並非「泡沫式偏離」，而是獲基本面模型支撐的合理水平。
甚麼情況下金價可能大跌？
德銀回顧歷史，黃金大幅下跌通常伴隨兩類情形：一是極端美元強勢（如1981–1984年美元指數上漲77%）；二是聯儲局鷹派超預期收緊（如2013年縮減恐慌、2021–2022年加息周期）。
報告認為當前這兩類風險均不突出。
簡單來說＝ 金價最怕的兩件事——美元暴升和聯儲局突然收緊——目前都沒有明顯跡象。
當前市場倉位和需求結構說明了甚麼？
期貨市場倉位仍處低位——黃金期貨未平倉合約一度跌至2009年以來最低，說明市場並不擠迫，若資金進一步流入，價格上行空間仍存。
期權市場的風險逆轉指標已重回看漲溢價區間，顯示市場情緒偏多。
需求結構方面，2026年第二季度全球珠寶需求降至278.2噸，為疫情以來最低，高金價對印度和中國消費形成明顯抑制。
這意味著→ 珠寶需求在跌，但德銀認為不構成系統性風險——央行和ETF屬「不論價格高低都買」的非彈性需求，能對沖珠寶端的萎縮。聯儲局2026年12月議息會議的利率定價，是德銀模型當前最相關的短期錨點。
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