德銀：中國銅庫存降至多年低位，實物市場支撐銅價

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德意志銀行指出中國交易所銅庫存已降至多年低位，美國以外地區實物市場持續收緊，銅價上漲獲得基本面支撐——但關稅政策走向仍是決定下一階段方向的核心變量。

銅價為甚麼在漲？

直接驅動力：市場預期美國可能對精煉銅徵收關稅，大量銅持續流入美國，導致美國以外地區庫存極度緊張。

這意味著→ 關稅尚未落地，單是「可能加稅」的預期已經在重新分配全球銅的物理位置。

德銀基準判斷：關稅不確定性將持續，美國以外庫存進一步收緊，實物市場仍為銅價提供向上支撐。

關稅會令銅價升還是跌？

BULL

供需本就偏緊

全球礦山銅產量連續第二年持平或下降，未來供應增長受限。

關稅放大緊張

關稅預期疊加本已偏緊的基本面，雙重推高銅價。

BEAR

關稅若取消

美國逾100萬噸庫存可能回流全球市場，緊張局面逆轉。

溢價已收窄

紐約對倫敦銅價溢價僅約1%，流入美國的動力在減弱。

簡單來說＝關稅是這輪銅價的開關——加了就更緊，撤了就反轉，目前無人知道結果。

智利8月銅產量36.6萬噸，環比降8%，同比降13%；1至8月累計同比降8%。

下降原因：天氣擾動 + 多座主要礦山礦石品位下降（品位指礦石中銅的含量——品位越低，同等數量的礦石能煉出的銅越少）。

安托法加斯塔首次公布2027年產量指引63萬–69萬噸，中值較市場預期低約3%–4%。這意味著→ 智利這個全球最大產銅國，未來兩年的供應增長空間比市場此前預期更小。

10月9日中國銅精礦現貨加工費（冶煉廠把礦石煉成銅所收的費用）降至每噸負238美元，創歷史新低。說白了＝冶煉廠為搶到原料，不僅不收費，反而倒貼錢——說明礦石端極度緊缺。

中國陰極銅升水（現貨銅相對基準價的溢價）環比漲14%至每噸130美元，較一個月前漲53%。

這反映出中國實物銅市場的緊張程度正在快速加劇，與交易所庫存多年低位的趨勢一致。

中國銅庫存上周環比增加37%——短期出現一次補庫。

但德銀強調，這一短期波動與交易所庫存處於多年低位的中期趨勢並存，不改變基本面偏緊的判斷。

德銀銅板塊首選標的：英美資源集團、泰克資源、自由港麥克莫蘭、第一量子礦業。這意味著→ 德銀押注的是供應受限背景下，擁有優質礦山資源的公司最先受益。

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