德意志銀行：美元避險屬性弱化，"AI美元"邏輯已成型
nashnova research
德意志銀行警告，外資持有的逾20萬億美元美股中約90%源於估值升值而非新資金流入，一旦AI資本支出預期逆轉，美元的支撐邏輯將從避險需求切換為順周期下跌。
外資的錢真的「流入」了美股嗎？
德意志銀行全球外匯策略主管薩拉韋洛斯指出，海外投資者為美國整個經常賬戶赤字提供融資，但持倉增長主要靠估值上漲，而非新增買入。
這意味著→ 外資賬面上的20多萬億美元美股，約90%是紙面浮盈，不是真金白銀打進來的。
簡單來說＝ 外資並無持續加倉，只是之前買的股票升值了；一旦股價大跌，損失遠超他們實際投入的本金。
美元為何不再「避險」？
過去十年，美股升、美元跌，兩者負相關——外資持有美股時，匯率波動天然被對沖，毋須額外操作。
但薩拉韋洛斯指出，當股市下跌由美國內部因素驅動時，美元會隨美股同步下跌，對沖邏輯徹底失效。
這意味著→ 外資在此情境下「股匯雙殺」：股票蝕錢，換回本幣時匯率再蝕一層。
實際利率與股市同跌，代表甚麼？
薩拉韋洛斯提出一個確認信號：若美國實際利率與股票同步下行，便是美元避險屬性進一步喪失的證據。
他認為今年美股與實際利率同步上升，背後是市場對AI相關資本支出預期不斷強化。
簡單來說＝ AI投資預期撐住了利率和股價；一旦這個預期被下調，兩者可能一齊回落，美元亦隨之走弱。
「AI美元」這個框架到底在講甚麼？
薩拉韋洛斯在報告中直接點明：「AI美元已經到來。」
這意味著→ 驅動美元的核心力量已從傳統避險需求，轉向AI資本支出預期帶動的資本流入。
這反映出一個結構性轉變：美元變成了「順周期貨幣」——AI預期強則美元強，預期弱則美元弱，而非像過去那樣在危機中因避險需求走強。
薩拉韋洛斯強調他並非對AI前景本身作判斷，而是警告風險資產與美元之間的關係已經變了，市場定價的雙向風險「遠比過去幾周所反映的更大」。
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