德銀：稀土中國以外溢價或擴至10倍
N.R. Finch
德意志銀行與Benchmark研判，中國以外稀土溢價已達6-7倍，明年底或擴至10倍——瓶頸不在礦山，在精煉和融資，而政策機制才是這條替代供應鏈能否成型的核心。
「雙軌價格」是甚麼意思？
中國收緊稀土出口管制後，中國以外的鏑（Dy）和鋱（Tb）形成了獨立定價——當前價格約為中國國內的6至7倍。
這意味著→ 同一種材料，在中國買和在中國以外買，價差已大到形成「兩個市場」。
由於中國以外幾乎沒有新貨源進入，流動性極低，德銀預計溢價明年底可能擴至10倍。
長期看，市場預計溢價回落至1.5-2倍——但這個水平恰恰是吸引新產能建設所必需的「地板價」。
為甚麼不直接多開幾座礦？
瓶頸不在地下的礦——礦山資源不缺。真正卡住的是精煉、金屬分離和磁體生產這些中游環節。
簡單來說＝ 礦石挖出來容易，把它變成電動車和導彈能用的材料極難；中國控制着約99%的重稀土精煉和約94%的全球磁體產量。
Lynas和MP Materials是最早有望在中國以外落地重稀土精煉的企業，但產能爬坡仍需時間——未來約兩年內，中國以外不會有有意義的新供應。
融資為甚麼比礦更關鍵？
對釹鐠（NdPr）而言，中國以外生產商需要105-110美元/公斤才能實現經濟可行性。
這意味著→ 如果價格低於這條線，項目就算有礦、有技術，也融不到錢。
歐盟、英國和澳洲不願採用美國式價格下限機制，更傾向於差價合約（一種讓買賣雙方鎖定價格區間、共擔波動風險的合同安排）等方式分擔風險。
說白了＝ 政策機制給資產負債表帶來確定性 → 確定性才能撬動項目融資 → 融資到位才有新產能。政策比礦本身更重要。
誰在建「去中國化」供應鏈？
美國被定位為中國以外最完整的「從礦到磁體」供應鏈建設地；歐盟側重中游加工和回收。
許可證層面出現分化：航空航天和國防從中國獲取許可證仍然困難，但汽車應用有所緩和。
這反映出 不同終端的緊迫程度不同——軍工企業願意為中國以外材料支付高溢價，車企則在觀望。
需求端的變量在哪裡？
電動車仍是稀土需求的最大驅動力，但增長因政策因素有所放緩。
第二大未來增長驅動已轉向機械人、無人機和執行器——這些都是高性能永磁體的密集應用場景。
這意味著→ 需求來源在多元化，而重稀土精煉和磁體製造仍集中在中國。中國以外溢價能否維持在足以吸引融資的水平，是替代供應鏈成型的核心驗證節點。
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