德銀：黃金演算法賣盤近耗盡，CTA空頭回補或引Q4反彈

nashnova research

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德銀金屬研究主管加利指出，量化基金去槓桿已達2010年以來第90百分位，黃金算法賣盤接近「絕對耗盡」——CTA被迫回補約20%淨空頭，四季度金價可能由此開啟自我強化的反彈。

算法賣盤點解「快賣完」？

量化基金風險平價組合（一種按波動率分配資金的策略）的去槓桿規模，已觸及2010年以來第90百分位——這意味著→ 歷史上只有10%的時段比而家賣得更兇。

德銀模擬顯示，在幾乎所有價格情景下，算法交易系統目前均偏向買入黃金。簡單來說＝程式能賣的倉位已所剩無幾，接下來大概率方向係「被迫買返」。

CTA基金（一類跟趨勢做交易的量化基金）需要回補約20%的淨空頭頭寸，一旦啟動，買盤會自我強化——沽空的人越買越多，價格越推越高，更多空頭被迫跟住買。

去槓桿波及整個貴金屬板塊，但各品種回補幅度不同：黃金20%、鈀金15%、鉑金13%、白銀7%。

鉑金同鈀金的CTA持倉已達到「有效最大空頭」——這意味著→ 呢兩個品種的沽空倉位已經頂到天花板，只能往回買。

白銀此前仍有較大做空空間，所以回補壓力相對最小。這反映出同一輪去槓桿裡，起點倉位決定咗被動買入的力度。

10月16日現貨黃金報4,176.92美元/安士，當日微漲0.2%，當週累計跌0.4%；美國12月黃金期貨報4,198.1美元，漲0.7%。

即使強過預期的CPI數據公佈後金價受壓，當日現貨淨流入依然強勁，買盤主要來自商業參與者（礦商、珠寶商等實體需求方）。這意味著→ 「聰明錢」喺算法拋售中趁低吸納。

美元指數本週有望錄得五週以來首次週線下跌，美元走軟令以美元計價的黃金對其他貨幣持有者嚟講相對平，構成額外支撐。

德銀指出，金價需升至約4,370美元/安士附近，先至能觸發下一輪大規模程式化買入。簡單來說＝算法買盤幫你起跑，但跑到4,370之後，要有新力量接力。

接力靠兩條腿：一係結構性實物需求（央行購金、消費端），二係裁量型資本的「乾火藥」（尚未入場的主動管理資金）能否被激活。

德銀援引2022年10月的歷史類比：當時上海黃金溢價持續高於+2%，西方投資者卻普遍睇淡；結果11月4日金價喺非農超預期背景下逆勢上漲，事後先知中國央行已在前一個月完成咗三年來首次官方黃金儲備增持。這反映出實物需求有時會以「隱形」方式為金價托底。

CTA基金將喺銅上賣出相當於最大倉位24%的頭寸，喺鋅上賣出20%——方向恰好同貴金屬相反。

德銀對銅的中長期前景維持樂觀，認為當前銅市供應緊張程度「在有記錄以來堪稱最為稀缺的環境之一」。說白了＝短期被算法砸，但基本面冇變，供應依然緊缺。

聯儲局主席沃什近日對美國經濟韌性表示樂觀，但未明確表態是否進一步加息；CME數據顯示市場預計12月加息概率約91%。加息預期構成黃金的結構性壓力，而德銀判斷，算法層面的空頭回補動能已足以喺短期內形成獨立的上行驅動。

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