德銀：黃金賣壓趨於耗盡，鷹派美聯儲衝擊有限

nashnova research

今天发布阅读约 4 分钟

德銀金屬研究主管加利指出，黃金現貨賣壓已逼近枯竭、CTA買盤接近尾聲，這一非對稱結構意味著即便美聯儲釋放鷹派信號，金價也可能出人意料地保持強勢。

這輪金價是誰在買、誰在賣？

過去一個月，黃金現貨市場出現大規模拋售，賣出強度達到近五年第86百分位，主要來自商業和零售群體。

與此同時，CTA（系統性趨勢跟蹤基金，靠算法自動跟升跟跌的程式化資金）大幅買入，倉位一度達到歷史最大倉位的33%。

這意味著→ 這輪升勢幾乎由一類「機器人資金」獨力撐起，真正主動做判斷的基金經理幾乎沒有進場。

衡量主動資金參與度的關鍵指標——CFTC（美國商品期貨交易委員會）資管持倉中剔除CTA後的「剩餘分項」——整個夏末幾乎紋絲未動，且已從8月高點回落60%。

倫敦金銀市場協會（LBMA）現貨交易量低迷，排除了未被追蹤到的大規模現貨買入。

簡單來說＝去美元化、資產多元化、貨幣貶值、財政主導四大看升邏輯一直都在，但掏真金白銀押注的主動資金並沒有跟上敘事。

CTA集中買入期間，利率在算法最活躍階段未能回落——這暗示EFP（交易所對現貨套利，連接期貨與現貨的橋樑機制）的吸收能力已接近飽和。

CME（芝加哥商品交易所）活躍合約升幅明顯大於整條期貨曲線，平價與CTA流量的相關性異常偏高。

這意味著→ 市場的「資產負債表」已經滿了——做市商和套利機構暫時沒有餘力再吸收更多CTA買單，金價因此對程式化資金的每一筆買入都更加敏感。

德銀明確量化：CTA需要金價跌破每盎司4,315美元，才能觸發下一輪程式化拋售；在此之上，普通下跌不足以引發算法連鎖清倉。

反過來，一旦價格上升，CTA將被迫重新建立此前已平倉的多頭——上行敏感度遠高於下行。

簡單來說＝賣的人已經賣得差不多了，能砸盤的算法還未到觸發線，所以哪怕美聯儲放鷹，市場手裏可供拋售的籌碼本身就不多。

德銀預計，CTA買盤退潮、現貨賣壓枯竭之後，主動型裁量交易者將成為邊際買家。

四大宏觀主題——去美元化、資產多元化、貨幣貶值、財政主導——的基本面支撐並未消散；一旦技術面阻力減輕，這些敘事邏輯有望重新驅動主動資金入場。

這反映出德銀的核心判斷是一個閉環：CTA見頂 → 賣壓枯竭 → 主動資金接棒，三者疊加構成金價抵禦鷹派衝擊、甚至逆勢走強的基礎。

白銀：CTA買入極度傾斜，預計下一交易日增持相當於最大倉位8%的頭寸，一週內或達15%；零售需求持續承接拋售，構成戰術做多信號——但倫敦充裕的實物供應將制約遠期升水。

銅：CTA已滿倉做多，首個程式化拋售觸發位在LME（倫敦金屬交易所）三個月銅13,880美元/噸以下；德銀認為銅市或正逼近每十年一次的極端狀態，核心懸念是全球地上庫存究竟還剩多少。

鋁與鈀：鋁方面CTA幾乎在任何情景下均將持續買入；鈀金則相反，空頭回補即將終止，重建程式性空頭的條件已成熟。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。