德銀：谷歌雲收入被嚴重低估，財報關鍵看雲需求
Claire Weston
德銀將谷歌雲Q2收入增速預測上調至70%，預計2027年雲收入可達1900億至1950億美元，遠超市場一致預期的1420億美元——這意味著市場可能低估了Alphabet近500億美元的雲收入。
市場到底低估了甚麼？
德銀核心觀點：市場過度關注資本開支壓力，卻忽略了谷歌雲收入的兌現速度。這意味著→ 投資者盯著花了多少錢，卻沒看到錢賺回來的節奏。
德銀預計2027年谷歌雲收入1900億至1950億美元，市場一致預期僅1420億美元，差距近500億美元。
按30%利潤率測算，這部分額外收入可貢獻約150億美元營業利潤，相當於每股收益增加約1美元。簡單來說＝光是市場沒算到的雲收入，就能把每股盈利再往上推一蚊美金。
憑甚麼敢上調到70%增速？
AI算力需求持續供不應求——谷歌近期甚至租用了SpaceX的部分算力資源來補缺口。
截至Q1末，谷歌雲積壓訂單規模達4620億美元，按年增長400%。這意味著→ 客戶已經排隊落了單，收入只是等著按節奏確認。
包括亞馬遜在內的部分超大規模雲廠商已開始提高部分雲服務價格，反映整個行業供不應求、定價權正向賣方傾斜。
資本開支咁高，錢從邊度嚟？
德銀預計2027年Alphabet資本開支約3250億美元（此前預測2500億），2028年進一步升至3650億至3700億美元。
但融資能力同步增強：本季度已累計完成約650億至700億美元融資，包括巴郡（Berkshire Hathaway）100億美元投資、兩次約360億美元股權融資、最高400億美元ATM增發額度。
截至Q1末，公司持有約1270億美元現金及投資；德銀預計到2027年底經營現金流累計約4200億美元。簡單來說＝雖然使錢速度加快，但賺錢同融資的速度都跟得上，荷包夠厚。
建設成本會唔會低過預期？
德銀測算依據：約11.5GW現有算力需求，加上2027年預計新增約10GW，按每GW約300億至350億美元建設成本計算。
谷歌採用TPU（谷歌自研的AI晶片）與NVIDIA GPU混合部署。這意味著→ 唔使完全依賴最貴的NVIDIA晶片，單位建設成本有望低過市場擔憂。
搜尋同Gemini會唔會拖後腿？
德銀渠道調研發現，廣告主越來越多將預算投向AI Overview，同時增加谷歌搜尋及ChatGPT相關AI廣告投放。
SimilarWeb數據顯示，谷歌網站Q2訪問量及頁面瀏覽量較Q1均有改善。德銀維持搜尋業務Q2按固定匯率計算按年增長16.5%的預測。
Gemini新模型發佈延期屬於短期事件——Sensor Tower數據顯示Gemini App的Session總量仍持續增長。這反映出模型發佈節奏調整並不改變Alphabet長期AI競爭力。
呢次財報到底要睇咩？
德銀明確指出：關鍵看點唔在於Capex（資本開支）會唔會繼續走高。
真正決定估值的是管理層如何定調三件事：雲服務需求態勢、訂單積壓變化、未來收入兌現節奏。
這意味著→ 如果管理層在電話會上確認雲需求強勁且訂單繼續增長，市場有可能重新定價Alphabet喺AI投資周期下的估值邏輯。
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