德意志銀行：日本或轉向收益率管理
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德意志銀行策略師薩赫德瓦指出，日本2.3萬億美元經濟增長戰略正將政策重心從匯率管理轉向收益率管理——壓制借貸成本而非日圓匯率，這將重塑日圓走向和債市格局。
日本為何要從「管匯率」轉向「管利率」？
日本政府債務與GDP之比已超過200%，財政空間在發達經濟體中墊底。
今年以來債務可持續性憂慮推高了債券收益率，30年期借貸成本創歷史新高。
這意味著→ 對日本而言，壓低借錢的利息比壓低日圓匯率更迫切——利息再升，財政就撐不住了。
首相的2.3萬億美元計劃到底要做甚麼？
首相高市早苗上月發佈2.3萬億美元經濟增長戰略，德銀稱這把日本推至「財政與產業政策重大轉型的臨界點」。
薩赫德瓦寫道：政策激勵機制可能正從壓制美元兌日圓匯率，轉向壓制10年期國債收益率和借貸成本。
簡單來說＝ 過去日本花精力令日圓不要太貴，現在要花精力令政府借錢不要太貴。
壓低收益率有哪三條路？
路徑一：動用GPIF——規模達1.8萬億美元的日本政府養老投資基金（全球最大主權養老基金之一）加大國內債券配置，薩赫德瓦稱之為日本的「最大武器」。
路徑二：央行重新購債——讓日本央行再次介入債券市場，直接買入國債壓低收益率。
路徑三：維持寬鬆貨幣政策——不加息，保持低利率環境。
三條路對日圓意味著甚麼？
GPIF將海外資產搬回國內 → 資金回流日本 → 支撐日圓。
央行購債或維持寬鬆 → 市場上日圓供給增加 → 壓制日圓。
薩赫德瓦補充：壓制收益率波動的努力，可能伴隨着外匯市場更大幅度的波動。
簡單來說＝ 選哪條路，日圓就往哪個方向走——這不是技術問題，而是政策選擇問題。
這和2016年的收益率曲線控制有甚麼不同？
日本央行曾在2016年至2024年間實施收益率曲線控制（YCC，即央行設定國債收益率目標區間，超出就買債壓回來）。
但此前YCC的目的是刺激通脹，這次若重啟，背後驅動力變成了財政可持續性——不是「想放水」，而是「不得不壓住利息」。
這反映出 日本的政策邏輯已經變了：從主動寬鬆轉向被動防守，市場對日圓的判斷將高度取決於最終走哪條路。
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