德意志銀行維持黃金年末目標價4600美元
Miles Bennett
德意志銀行策略師薛重申金價正處於「爆炸性階段」，維持年末每安士4600美元目標價——兩個月橫盤並非漲勢終結，而是回調幅度比歷史更淺。
金價橫盤兩個月，升勢真的到頭了嗎？
黃金期貨在4000–4100美元區間已盤整近兩個月，表面看似升不動。
但薛的統計模型顯示，修正低點本應在約3700美元，實際底部卻在約3900美元便已企穩。
這意味著→ 回調比歷史案例更淺，多頭力量依然強勁，「爆炸性階段」尚未結束。
4600美元的目標價是怎樣算出來的？
薛用了三個框架。第一個是將金價與大宗商品作通脹調整後的長期比較，算出合理價僅約2600美元——但他自己認為此框架低估黃金，主動將其降權。
第二個採用BSADF檢驗（一種專門識別投機泡沫的統計工具），結論是本輪金價的升幅與回調幅度均較歷史泡沫溫和。
第三個是公允價值模型，輸入變量包括標普500、10年期美債孳息率及匯率。即使不加額外調整，模型測算的年末公允價值亦達約4700美元，與4600美元目標價高度吻合。
簡單來說＝ 三個工具中兩個指向目標價合理，一個被他自己降權，所以4600美元維持不變。
央行買金有多猛？
今年第二季，全球官方購金規模升至創紀錄的450億美元。
這意味著→ 央行不只是在買，而是在加速買，直接支撐了薛公允價值模型中「超額官方需求」的調整項。
這反映出 薛選擇重點倚賴公允價值框架、而非商品比率框架的核心邏輯——央行購金已成為金價最重要的增量變量之一。
「泡沫」風險有多大？
國際清算銀行（BIS）早於2024年8月便指出黃金市場存在「泡沫條件」，時間點恰好與薛界定的「爆炸性階段」起點吻合。
BIS同時援引歷史警示：1980年大通脹後黃金曾急跌，價格進入爆炸性區間後往往伴隨顯著回調。
簡單來說＝ 升得愈猛，回調風險愈大——BIS與薛對「現正處於爆炸性階段」的判斷一致，但BIS多補了一句：歷史上這種階段結束時跌得也很重。
長遠而言黃金到底賺不賺錢？
1957年至2023年，黃金年均實際回報率2.5%，同期美國CPI均值3.7%——黃金跑贏了通脹。
若將2024年以來的價格上升計入，此實際回報率還會進一步提高。
年末4600美元目標價能否兌現，薛認為關鍵看兩件事：官方購金節奏是否持續，以及標普500、美債孳息率、匯率三個宏觀變量的走向。
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