德銀會見美光管理層：存儲系統價值佔比近50%，CPU側AI需求處於熱身階段
N.R. Finch
德意志銀行在FMS 2026閃存峰會後發表研報，指出存儲器在系統價值中的佔比已從10%攀升至近50%，AI正加速這一重估；CPU側AI代理需求被管理層定性為「賽季前熱身」，距離大規模落地仍有距離。
存儲器點解值咗成個系統一半？
美光管理層援引數據：存儲器在整體系統價值中的佔比從約三十年前的10%攀升至近50%。
這意味著→ 存儲器已從晶片系統裡的「配角」變成同處理器平起平坐的核心部件，AI對數據吞吐的要求正重新定義整個硬件的成本結構。
簡單來說＝ 以前買一台伺服器，存儲只佔一成開支；而家近一半的錢花在存儲上——邊個掌握存儲技術，邊個就攞走系統近半價值。
供給點解比以前更緊？
美光管理層表示，DRAM與NAND目前均處於相對需求的供給短缺狀態，AI帶來的高存儲/算力比令失衡程度超過歷史周期。
內存（RAM）比固態硬盤（SSD）更難事後補充——SSD可以直接插拔，內存升級則需要拆開成台機器。這意味著→ AI系統中內存需求更具剛性，價格彈性低過市場慣常認知。
管理層透露，戰略客戶協議預計覆蓋約40%的銷售量，以承諾供貨量同持續時間為條件換取價格上下限。簡單來說＝ 雙方提前鎖量鎖價，廠商排產更穩，客戶亦唔使喺缺貨時搶購——等於幫供需鏈加咗一層減震器。
CPU側AI代理需求到底行到邊？
超大規模雲廠商此前資本開支高度集中於GPU基礎設施，但工作負載正從人工驅動轉向代理驅動（AI Agent），CPU側歷史投入不足的問題被提上日程。
不過管理層措辭審慎，將智能體資源的採用進程描述為「賽季前熱身」——僅頭部企業開始部署，距離大規模落地仍有距離。
這意味著→ CPU側需求係AI存儲需求的增量支柱，為美光打開咗超越GPU生態的新增長空間，但兌現時間尚未確定。
替代技術能撼動美光的地位嗎？
管理層估計，目前約5%的系統運行屬於「高帶寬、低內存佔用」的推理階段工作負載，這部分正越來越多地轉向SRAM（靜態隨機存取存儲器，速度更快但容量細、成本高）。
但管理層認為SRAM擴展性不及DRAM，只能作為片上方案，無法替代HBM（高帶寬存儲器）。CXL與高帶寬結構（HBF）技術的商業化前景目前亦存在爭議。
簡單來說＝ 替代技術能食到的市場只有一小塊邊角，核心陣地仍然係DRAM同HBM——短期內對美光構唔成實質威脅。
德銀點解繼續睇好美光？
德意志銀行維持對美光的買入評級，理由係產品組合、商業模式演進與有利供需環境三者疊加。
報告特別指出，美光具備唔犧牲盈利能力嘅前提下實現增長的條件，全棧技術領先與執行紀律被列為核心差異化來源。
這反映出德銀的核心邏輯：存儲器價值重估＋供需偏緊＋CPU側增量，三條線同時利好美光，盈利預測上調與估值重塑的空間已經打開。
需要留意：德意志銀行及其關聯方可能在美光金融工具中擔任做市商或流動性提供方，過去一年內亦曾從美光獲得服務報酬——讀者在參考結論時應考量這一利益關聯。
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