德意志銀行：軟體股可對沖晶片波動
Miles Bennett
德意志銀行最新報告指出，半導體是今年科技指數波動率的最大來源，而在組合中混入軟件股、經風險調整後收益更優——軟件正成為晶片倉位的減震器。
晶片股今年到底有多顛簸？
德意志銀行數據顯示，純半導體組合今年絕對回報領先，但波動同樣最大——半導體既是指數表現的最大驅動力，也是波動率的最大單一來源。
這意味著→ 押注晶片賺得多、但坐過山車也最猛，賬面浮盈隨時可能大幅回吐。
簡單來說＝ 晶片股就像渦輪增壓引擎：加速快，但顛簸也翻倍。
為甚麼混入軟件股反而更划算？
報告對比了「純半導體」與「軟件＋半導體各半」兩類組合：混合組合絕對回報略低，但經風險調整後表現更優。
這意味著→ 每承擔一單位風險所獲得的回報，混合組合更高——軟件股拉低了整體波動。
德意志銀行的結論很直接：「對沖這種波動的最佳方式，是在組合中加入軟件股。」
AI 營收還未兌現，市場在怕甚麼？
GlobalData 戰略情報主管梅瓦瓦拉（Cyrus Mewawalla）指出，投資者對科技板塊已「極度緊張」，核心原因是 AI 營收兌現力度不足。
他警告，超大規模雲端運算商（亞馬遜、微軟、谷歌等巨頭雲平台）、AI 公司與數據中心營運商之間存在交叉持股的循環生態，「任何一個小波動都可能引發多米諾骨牌效應」。
這反映出當前 AI 產業鏈的脆弱性：各環節深度綁定，一旦某個節點營收不及預期，衝擊會沿着持股鏈條放大。
AI 基礎設施鏈上，誰升誰跌？
亞馬遜、微軟和谷歌的雲收入增速正在加快，其中相當部分需求來自 Anthropic 等 AI 公司。
相比之下，蘋果和 Meta 股價近期下跌——並非所有大型科技股都在受惠。
梅瓦瓦拉認為，英偉達及三星、SK 海力士、美光等存儲晶片廠商仍是 AI 基礎設施中不可或缺的核心環節。
「SaaS 末日」恐慌消退後，軟件股處在甚麼位置？
今年 3 月市場爆發「SaaS 末日」（SaaSpocalypse，指市場恐慌 AI 智能體將顛覆傳統軟件訂閱模式的集中拋售潮）拋售，軟件股空頭倉位飆升；此後空頭已持續回補。
德意志銀行分析師烏勒爾（Maximilian Uleer）和沙勒（Johannes Schaller）認為，市場低估了成熟軟件廠商適應並整合 AI 的能力。
說白了＝ 市場曾擔心 AI 會「殺死」傳統軟件，但事實是老牌廠商也在把 AI 裝進自己的產品裡——恐慌過頭了。
德意志銀行現在的態度是？
軟件板塊近期已經反彈，德意志銀行因此撤銷了對該板塊的超配評級——不再建議加倉追高。
但銀行仍將軟件股定位為投資組合的分散化工具，即用來降低整體波動、而非追求超額收益。
這意味著→ 德意志銀行的判斷是：軟件股的「進攻價值」已被市場消化，但「防守價值」——對沖晶片波動——依然成立。軟件能否持續發揮這一作用，最終取決於 AI 營收兌現的節奏。
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