美元對沖率創歷史低位，對沖比例升5%或觸發2300億美元賣盤

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全球機構投資者的美元匯率對沖比例降至41%的歷史最低水平，彭博測算對沖比例僅回升5個百分點就可能釋放2300億美元賣壓——美元正坐在一個由自身「安全資產」信仰鬆動所觸發的反饋迴路上。

對沖比例降到歷史最低，到底發生了甚麼？

截至今年6月30日，日本、加拿大等六個主要市場的養老基金和保險公司，僅對沖了約41%的美元敞口，為2015年有紀錄以來最低。

這意味著→ 近六成的美元資產處於「裸露」狀態，匯率一旦波動，盈虧直接吃進投資組合。

簡單來說＝全球大機構過去幾年一直在賭美元不會跌，現在賭注已經堆到了歷史最高。

彭博測算，六個市場合計持有約4.6萬億美元外幣資產；對沖比例每提高5個百分點，就對應約2300億美元的美元賣盤。

這意味著→ 不需要恐慌性拋售，僅僅是機構「從極端低對沖回歸正常」這一個動作，就足以形成可觀的美元拋壓。

Nuveen全球宏觀信貸主管勞拉·庫珀指出，考慮到境外投資者持有美國資產的規模，對沖比例即便小幅變化，也足以帶來顯著的外匯資金流動。

以日圓計價的三個月期美元對沖成本已從2023年10月的6%高點降至目前的2.75%，為近四年最低；歐元投資者的對沖成本也降至1.32%，創兩年新低。

簡單來說＝過去不對沖，部分原因是對沖太貴、蝕掉收益；現在成本腰斬，「不對沖」的理由正在消失。

宏利投資管理首席投資官內森·托夫特認為，若市場繼續降低對聯儲局加息的預期、利差進一步收窄，投資者可能重新建立對沖頭寸，形成持續的美元拋壓。

長期以來，美元在全球市場劇烈波動時往往走強，令海外投資者持有未對沖的美元資產本身就帶有一層「天然保護」。但這一邏輯正受到質疑。

Equiti Group首席市場策略師努爾丁·阿爾哈穆里表示，如果投資者對美元能否在壓力時期持續升值的信心下降，大規模未對沖敞口將越來越難以被機構接受。

澳洲主權背景資管機構QIC的斯圖爾特·西蒙斯提出，隨著地緣政治不確定性上升，投資者需要重新思考美元是否仍是組合防禦性資產的主要載體。

這反映出一個深層轉變：美元的「安全資產」地位不再是共識，而正在變成一個需要被定價的風險。

日本是全球最大的美國國債境外持有方，約佔海外持倉總量的10%。據德意志銀行測算，日本投資者今年上半年新增境外債券投資的對沖比例僅為41%，較2024年的62%明顯下降。

德意志銀行策略師大森翔基指出，三個因素可能推動日本機構重新加對沖：日本央行進一步加息、日美利差收窄；美元大幅下跌觸發機構風控機制；以及保險公司新償付能力監管框架落地。

這意味著→ 日本機構既是當前「低對沖」格局的最大貢獻者，也是未來對沖行為逆轉時衝擊力最大的單一來源。

富國銀行策略師埃里克·納爾遜認為，貨幣政策仍是決定美元中長期走勢的核心變量，機構對沖行為更多扮演短期放大器角色。

但他同時指出一個反饋機制：若美元在避險情緒升溫時反而走弱，機構可能迅速增加對沖，對沖行為本身又進一步加速美元下行。

簡單來說＝這是一個「越跌越賣」的循環——美元跌→機構對沖→賣出美元→美元再跌。這一反饋機制是當前市場不可忽視的尾部風險。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。