借貸成本雙重壓力推升衰退機率
nashnova research
美國10年期國債收益率升至近25年高位，信用利差同步走闊，歷史上慣常的「收益率下行對沖利差擴大」緩衝機制幾乎失效，經濟學家羅森伯格認為未來一年半衰退概率已升至五五開。
「雙重壓力」到底指甚麼？
企業和個人借錢，實際利率 = 國債收益率 + 信用利差（信用利差就是借款人比政府多付的那部分利息，信用愈差、多付愈多）。
過去經濟轉差時，資金湧入國債避險 → 國債收益率被壓低 → 部分抵消信用利差走闊帶來的成本上升。這意味著→ 借錢的人雖然被多收了風險溢價，但基礎利率降了，總賬還能打平。
現在兩頭同時漲：國債收益率已在近25年高位，信用利差亦在擴大。簡單來說＝ 以前跌下來有氣墊接住，現在氣墊沒了，跌多高就痛多狠。
2001年那次為何沒這麼痛？
2000年科技泡沫爆破後，投資級信用利差擴大約1.8個百分點，但10年期國債收益率同期下行2.8個百分點。
淨效果：實際借貸成本反而下降。這意味著→ 當年緩衝機制完好，企業雖然信用被打折扣，但基礎利率降得更多，融資成本反而變便宜了。
當前局面截然不同：國債收益率已處高位，緩衝空間幾乎為零。
這次利率為何這麼高——不是因為經濟好？
經濟學家羅森伯格指出，當前利率上行並非源於經濟強勁擴張，而是疊加了兩層擔憂：政府長期償債能力和聯儲局對抗通脹的強硬加息預期。
他表示：「這不是那種經濟高速運轉、利率隨之上行的良性加息周期。信用投資者正在開始在邊際上定價一定的違約風險。」
這反映出市場對利率的定價邏輯已經變了——不是「經濟好所以利率高」，而是「風險大所以利率高」。
2022年也加過息，為何當時沒衰退？
聯儲局2022年激進加息同樣推升了信用利差，走勢與當前相似。
但當時有一筆約2萬億美元的居民超額儲蓄（疫情期間積累）充當緩衝墊，消費沒有斷崖式下滑。
如今這筆儲蓄已基本耗盡，各國政府債務規模也遠超當時。簡單來說＝ 上次跌下來口袋裡還有錢撐住，這次口袋空了。
AI投資——增長數據裡的「障眼法」？
表面看美國經濟增長依然強勁，但羅森伯格認為增長幾乎全部來自AI數據中心投資，與更廣泛的經濟現實存在明顯背離。
卡車運輸、住房、餐飲、零售等對經濟周期最敏感的行業正在釋放謹慎信號。這意味著→ 真正反映普通人生活的行業已經在降溫，只是AI投資把總數拉上去了。
AI企業仍在大舉融資，進一步擠佔全球儲蓄池。羅森伯格判斷：未來一年半發生衰退的概率已經上升，「就像拋硬幣一樣」。
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