厄尔尼诺概率超82%，白糖橡胶棕榈油进入观察名单

国盛证券分析师徐文辉等人喺5月20日嘅报告中指出，国家气候中心同NOAA预测都显示，2026年5月开始进入厄尔尼诺状态，夏秋季会形成中等及以上强度事件，持续到年底嘅概率达到96%，11月发展成超强级别嘅概率超过30%。报告认为，白糖、棕榈油、橡胶、棉花等农作物主产区会受到气候扰动，减产预期可能会推动价格上升。

白糖系此次框架中逻辑最為複合嘅品種。佢嘅價格本身存在大約6年嘅完整周期，2026年已經出現周期底部跡象，同厄尔尼诺形成共鳴。歷史上三次相關事件入面，白糖區間最大漲幅分別達78%、55%同39%。但2023年巴西因為降水充沛產量大增，抵消咗其他產區減產，糖價先於ONI指數見頂，呢一反例講明主產區之間嘅產量對沖關係至關重要。

棕櫚油同天然橡膠嘅共同特點系價格反應存在明顯滯後。棕櫚油價格高點通常出現喺ONI指數達峯後大約4個季度，歷史漲幅喺45%至71%之間；天然橡膠滯後更長，大約4至5個季度，歷史區間漲幅最高達167%。兩者主產區高度集中喺東南亞，對旱災天氣敏感度較高，但2023年同樣出現過降雨未顯著偏低、庫存累積導致天氣衝擊未能充分兌現嘅情況。

棉花嘅路徑最為複雜。2009至2010年供需共鳴下漲幅高達149%，但2023至2024年需求偏弱、巴西豐產彌補美棉減產，棉價同樣先於ONI見頂。國盛證券認為，棉花能唔能走出彈性，唔只睇天氣，仲要睇需求同庫存是否同步配合。

火電同動力煤則走另一條傳導鏈：厄尔尼诺推高氣溫，中國夏季北旱南澇格局加大用電需求，火電出力同動力煤消費隨之增加，同農產品減產邏輯相互獨立。

報告強調，真正需要跟蹤嘅唔系厄尔尼诺本身，而系三個遞進節點：主產區天氣是否轉化成實質減產，減產是否穿透庫存同貿易環節，以及價格是否進入滯後兌現階段。喺呢之前，將厄尔尼诺直接等同於商品上升係危險嘅簡化。