新興市場套息交易連漲七季，創2008年以來最長紀錄
Nashnova编辑部
以美元融資、投入新興市場高息貨幣的套息交易已連續七個季度錄得正回報，累計回報約22%，大幅領先美國國債及新興市場債券——這意味著全球資金正以十七年來最持久的勢頭湧向高息貨幣。
套息交易是甚麼，為何連漲七季值得關注？
套息交易（借入低息貨幣、買入高息貨幣資產以賺取利差的策略）連續七個季度盈利，是2008年以來最長連漲紀錄。
據彭博追蹤八種主要新興市場貨幣的指數，該交易自2024年底以來累計回報約22%，同期美國國債僅5.9%、新興市場主權美元債14%、企業債10%。
這意味著→ 套息交易的回報不僅跑贏「安全資產」，也跑贏同屬新興市場的債券品種，資金正為「高利差+貨幣升值」雙重買單。
回報為何這麼高——利差還是匯差？
關鍵在於美元走弱：美元兌主要新興市場貨幣持續貶值，同時兌歐元、瑞郎等低息融資貨幣也在走軟，形成「利差+匯差」雙重收益。
以哥倫比亞比索為例，過去12個月美元融資套息交易錄得48%回報，其中包含12%的債券收益與45%的即期升值。
即便土耳其里拉兌美元貶值26%，當地10年期國債逾32%的收益率仍令投資者保持盈利。簡單來說＝利率高到能「扛住」匯率下跌，淨賺仍是正數。
機構怎麼看——還能繼續做嗎？
管理1.5萬億美元的保德信金融（PGIM）將套息交易列為最高確信度主題，負責人赫普沃斯稱「這是一個套息的世界，大量資金在尋找收益」，偏好撒哈拉以南非洲前沿市場及土耳其、哥倫比亞、巴西。
瑞銀全球財富管理切爾沃恩科預計未來12個月新興市場貨幣總回報為正，偏好以歐元和加元融資，做多南非蘭特和墨西哥比索。
TS Lombard馮·阿倫指出，美國財政部本週宣布回購更多長期債券以壓低長端收益率，這反映出美元資產吸引力正被政策層面主動削弱，客觀上為套息交易再添燃料。
最大的風險在哪裡？
高盛策略師特里維迪認為通脹改善應足以令聯儲局按兵不動，但長端利率快速上行仍是近期威脅——只要上行幅度不過於劇烈，高實際利率的新興市場貨幣應能持續提供正回報。
道富銀行策略師孫寧表示，美國經濟數據尚不足以逆轉風險偏好，仍看好哥倫比亞比索、南非蘭特和土耳其里拉。
這意味著→ 真正的風險不是「現在蝕錢」，而是交易擁擠：大量資金湧入同一方向後，一旦聯儲局加息預期重燃推動美元反彈，集中平倉的踩踏壓力可能令高息貨幣劇烈波動。
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