新興市場債券回報近四倍於美債，發達國家財政風險成新變量
nashnova research
去年初以來新興市場債券回報已接近美債的四倍，資金連續12週淨流入；全球固收市場的風險源正從新興市場轉向發達國家的財政赤字，投資邏輯發生根本性逆轉。
新興市場債券憑甚麼跑贏美債近四倍？
自去年初以來，新興市場債券回報率接近美債的四倍，顛覆了「聯儲局收緊→新興市場受創」的歷史規律。
這意味著→ 過去那套「美債收益率升、新興市場就得跌」的劇本正在失效，投資者反而把美債拋售視為加倉新興市場的窗口。
據美國銀行數據，新興市場債券基金已連續12週資金淨流入，月度調查中受訪投資者將新興市場股票列為最受青睞的交易之一。
為甚麼風險標籤從新興市場貼到了發達國家？
本輪全球固收焦慮的核心已從新興市場轉向美國、歐元區和日本的債務負擔。瑞銀指出，新興市場預算赤字平均低於發達經濟體。
法國是典型案例：法國10年期國債收益率已超過意大利，為歐元區成立以來罕見現象，信用評級亦遭受質疑。
簡單來說＝ 過去大家默認「發達國家＝安全、新興市場＝高風險」，如今法國這類發達國家自身財政出了問題，反而是新興市場整體信用評級在上升。
投資者為新興市場定價的方式變了甚麼？
Ninety One資產管理固定收益聯席CIO彼得·肯特表示：「過去18個月我們做對的一件事，就是不用美債作為估值基準。」若按舊方法看利差（利差：新興市場債券相比美債的額外收益率），八個月前就該停止買入了。
這意味著→ 投資者越來越多地用新興市場自身基本面定價，而非簡單盯著「比美債貴還是平」。
這反映出今年即便美債遭拋售，新興市場債券利差幾乎未擴闊——市場已不再把美債當作唯一的錨。
新興市場的底氣從何而來？
許多新興市場央行較發達國家更早收緊貨幣政策，實際收益率（扣除通脹後的回報）相對較高，有助其債券和貨幣抵禦美元走強的壓力。
多數新興市場政府已擴大本幣借貸比例，降低對美元的依賴。說白了＝ 以前借的是美元債，美元一升就還不起；現在更多用自己的貨幣借錢，匯率波動的衝擊細了很多。
道富環球投資管理策略師勞倫斯稱，新興市場債券「將是未來幾個季度助你穿越市場的資產」。
內部分化有多大？邊度仍有壓力？
並非所有新興市場都在受惠。印度已採取非常規措施支撐貨幣；莫桑比克、斯里蘭卡、厄瓜多爾的美元借貸成本已逼近10%。
VanEck主動新興市場債務主管法恩認為，印度、菲律賓、泰國的本地債券收益率不夠高，他更傾向於委內瑞拉、厄瓜多爾等高風險但收益率更豐厚的美元債。
這意味著→ 「新興市場」是一個籠統標籤，內部分化明顯——核心觀察變量是：發達國家財政壓力能否持續為新興市場整體提供相對優勢。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。