全球債市拋售潮中，新興市場債券逆勢走強
nashnova research
發達國家長期國債收益率逼近二十年高位、遭遇大規模拋售，新興市場債券卻罕見逆勢走強——財政紀律的角色正在發達與新興市場之間對調。
發達國家債市到底出了甚麼事？
日本30年期國債收益率創歷史新高；法國相對德國的借貸溢價接近2012年歐債危機以來最高水平。
美國聯邦政府背負40萬億美元債務，財政部長斯科特·貝森特須以更高利率融資。
這意味著→ 全球最大的幾個「安全資產」發行國，正同時面對借錢愈來愈貴的困局。
新興市場點解無被拖落水？
牛津經濟研究院的塞爾吉·拉瑙指出，AI投資周期正在結構性推高發達國家利率——類似1990年代末互聯網繁榮推升美國長端利率。
簡單來說＝ AI帶來的生產率紅利集中在技術人才和資本雄厚的發達經濟體；新興市場整體「不在牌桌上」，中國和南非等製造業強國除外。
這反映出 利率上行的驅動力本身具有「發達國家特異性」，新興市場反而因此獲得一層天然隔離。
「反向擠出」效應係咩意思？
超大型科技公司大舉發債，佔據了發達國家金融市場的融資空間——但它們幾乎不可能轉向離岸人民幣或韓元發債，原因是地緣政治風險和流動性不足。
簡單來說＝ 大公司在發達市場「擠走」了別人的錢，但這股壓力傳不到新興市場。
中國方面更特殊：居民存款餘額達173萬億元人民幣（約25.6萬億美元），國內儲蓄過剩提供了充裕流動性，根本不存在被擠出的問題。
套息交易點解火上加油？
投資者借入日圓等低息貨幣、買入高收益新興市場資產的策略，自2024年底以來累計回報約22%。
該策略已連續七個季度錄得正資本利得。
這意味著→ 源源不斷的套息資金正為新興市場債券提供額外買盤支撐，進一步拉大兩類市場的表現差距。
財政紀律的角色點樣反轉了？
過去，新興市場因財政紀律不足飽受詬病；如今部分新興市場政府已主動推行政治代價高昂的財政整頓。
最突出的案例是阿根廷：總統哈維爾·米萊克制國際債券發行、推動多次評級上調，主權信用大幅反彈，成為今年該資產類別表現最強的貢獻者。
反觀發達國家：法國面臨秋季棘手的預算談判，日本計劃推出規模堪比新冠疫情期間的財政支出，長期借貸成本隨之飆升。
呢輪分化說明了甚麼？
過去數十年向新興市場「說教」的發達國家，如今正接受債券市場的反向檢驗。
這意味著→ 市場給「財政可信度」重新定了價——邊個花錢克制，邊個就借錢平；頭銜係「發達」定係「新興」不再是決定因素。
說白了＝ 債券市場唔睇標籤，只睇賬本。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。