新興市場企業盈利四年來首超預期，科技股領跑但結構分化持續
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MSCI新興市場指數成分股加權平均每股收益達到95.1點，自2022年4月以來首次超過分析師預期——這意味著今年近30%的升幅正獲得實際盈利支撐，而非單靠估值擴張撐場。
四年來首次超預期，這個數字說明甚麼？
截至今年5月的12個月內，MSCI新興市場成分股加權平均EPS（每股收益，即公司賺的錢分攤到每一股的金額）達到95.1點，超過一年前分析師設定的混合遠期預期值94.6點。
這意味著→ 新興市場股價今年的大幅上升，背後有真實利潤在「接棒」，並非市場自己跑在前面空轉。
Ninety One UK的Archie Hart將此定性為「真正的拐點」——「市場終於得到基本面的驗證，而非跑在基本面前面。」
誰在賺超出預期的錢？
亞洲科技股是最大推手：韓國SK海力士一季度利潤超預期43%，三星電子超出16%，台積電超出5.7%。
盈利改善已開始向科技以外延伸：印度石油公司超預期33%，巴西電力企業Eneva SA超出44%。
簡單來說＝ 科技股是火車頭，但能源和公用事業已經掛上了車廂。
背後推動力是甚麼？
分析師歸納出三大宏觀驅動力：AI資本開支擴張、中國經濟刺激政策、美元走弱。
摩根大通資管新興市場股票CIO Anuj Arora認為，「美元走軟、主要經濟體的赤字支出，以及多年期AI與基建資本開支周期，持續為新興市場創造有利背景。」
中國方面還有一個額外利好：股票增發規模收縮，回購規模上升。這意味著→ 以前大量新股發行曾壓低EPS增速多達6個百分點，這一拖累正在反轉。
「結構分化」到底分化在哪裏？
亞洲公司超預期幅度遠高於其他新興市場地區，拉美、中東等地的盈利驚喜更溫和甚至為負。
按行業看：能源公司本季度剛開始超預期，金融公司於2025年底才跨過門檻，消費必需品、可選消費、醫療保健、房地產仍普遍低於預期。
Loomis Sayles基金經理Ashish Chugh直言：「內部仍存在明顯的集中性，大部分每股收益增長將來自科技板塊。」
估值便宜到甚麼程度？
美國半導體設備製造商指數的預期市盈率（P/E，即投資者願意為每一蚊利潤付多少錢）超過46倍，而MSCI新興市場資訊科技指數僅為12.3倍。
簡單來說＝ 同樣是科技股，新興市場的價格不到美國同行的三分之一，而且利潤增速更快。
這反映出資金仍集中在美股科技股裏，新興市場科技的「便宜」還未被充分定價。
這輪牛市能不能持續？
Archie Hart測算：若美國投資組合權重向新興市場轉移5%，由於兩個市場體量差異，新興市場配置規模將增加約30%——增量資金空間巨大。
摩根士丹利和摩根大通資管均預期盈利復甦將逐步擴散，工業、大宗商品及國防相關企業有望在科技之外受益。
核心變量在於：盈利能否從科技板塊向消費、醫療等滯後行業真正擴散——如果擴不動，牛市的地基就仍然窄。
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