新興市場恐慌指標六年最快降速，韓國科技槓桿頭寸出清

Nashnova编辑部

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CBOE新興市場波動率指數本月暴跌近11個百分點至25%，創2020年4月以來最快降幅；基金經理判斷這是槓桿倉位出清而非基本面轉好，風險並未真正消散。

恐慌指標跳水，到底發生了甚麼？

追蹤新興市場股票隱含波動率的CBOE指標，本月從高位降至25%，單月跌近11個百分點，速度為六年最快。

7月該指標一度衝上46%峰值——當時亞洲半導體股劇烈震盪，投資者大量買入期權保護（花錢買「保險」對沖AI股下跌風險）。

這意味著→ 恐慌退潮極快，但究竟是「真的安全了」還是「只是槓桿平完了」，決定了接下來的走勢。

Ninety One基金經理萊賈瓦拉直言：波動率下降是倉位解除的結果，並非科技公司前景改善。

簡單來說＝不是市場變樂觀了，而是之前借錢重倉押注AI的人被迫沽出，沽完了波動自然小了。

他指出下跌速度「與槓桿出清的節奏相符」——這反映出市場在機械性地消化前期過度擁擠的頭寸，而非重新定價基本面。

波動率此前飆升，源頭在韓國SK海力士、三星電子及台積電——三家公司在MSCI新興市場指數6月見頂前的升幅中合計貢獻約75%。

散戶借款買入AI股 → 股價下跌 → 觸發追加保證金 → 被迫平倉，形成「越跌越沽」的惡性循環。

7月31日起，韓國監管對單股槓桿ETF（只押單隻股票升跌的放大倍數基金）提高現金保證金要求 → 與三星、SK海力士掛鈎的基金成交量和資產規模雙雙縮水，加速了槓桿出清。

滙豐上周將韓國股票上調至超配，理由是「超額槓桿已被清出」，且韓國盈利增長前景穩健。

但iShares MSCI新興市場ETF——亦即上述波動率指標的標的——前三大持倉仍是SK海力士、三星、台積電，合計佔比約30%。

這意味著→ 槓桿雖然出清了，但指數本身依然高度集中在AI晶片股上；一旦這三家公司出現壞消息，波動率可能重新跳升。

多數基金經理仍看好AI長期前景，但資金正轉向二線AI公司——此前未怎麼升、但有望受惠於美國超大規模數據中心資本開支計劃的標的。

另有資金流入中國生物科技等增長賽道，或押注美元走弱而轉配資源股。

萊賈瓦拉點名四個方向：醫療健康、金融、本地消費、拉丁美洲——簡單來說＝資金在尋找「跟AI資本開支周期沒有實質關聯」的避風港。

新興市場波動率相對美國VIX的溢價（多出來的恐慌差值）已從7月的近30個百分點收窄至不足10個百分點。

但兩條風險線懸而未決：伊朗局勢尚無定論；若聯儲局維持鷹派立場推動美元走強，新興市場資產仍受壓。

這意味著→ 波動率能否穩在低位，不取決於槓桿出清是否徹底，而取決於這兩個外部變量會否再點火。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。