新興市場主權外債發行創紀錄，伊朗戰爭未阻借貸熱潮

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2026年新興市場主權外債發行突破2000億美元創歷史新高，即便伊朗戰爭持續、美債收益率升至約5%，各國政府仍在加速借貸——戰爭衝擊下的財政缺口和能源進口賬單是兩大推手。

2000億美元是怎樣堆起來的？

國際金融協會（IIF）數據：今年前八個月發行額達1900億美元，已超去年同期的1600億美元。

9月以來，沙特和卡塔爾時隔數月重返公開美元債市場，單月新增約100億美元，將年內總量推至約2000億美元。

土耳其、哈薩克斯坦、多米尼加共和國本周亦計劃發行美元及歐元債券——發行窗口仍在打開，而非收窄。

摩根大通基準指數顯示，新興市場外幣債券相對美國國債的利差（額外收益率）已收窄至約2.2個百分點，一年前還在2.6個百分點左右。這意味著→ 投資者正在主動壓低「風險補償」，對新興市場的信心在增強而非減弱。

IIF高級經濟學家福爾頓（Jonathan Fortun）稱：「這一資產類別正被視為比以往安全得多的投資標的。」

威廉·布萊爾投資組合經理巴布（Yvette Babb）表示，即便深陷戰爭影響的埃及，全球宏觀環境依然「極具韌性」，資產所有者增加了對新興市場的配置，資金流入直至上周仍在持續。

卡塔爾出售30億美元五年期和十年期債券，票息5.3%–5.5%，是戰時私募配售以來首次公開發債。簡單來說＝霍爾木茲海峽近乎封閉導致液化天然氣出口驟降，牛津經濟研究院估計卡塔爾今年財政赤字將達GDP的28%——發債是為了填補收入斷崖。

巴基斯坦完成史上最大規模美元債發行：30億美元，票息7%–8%。融資將國際儲備推升至逾200億美元，用於支付能源進口賬單並維持近期上調的信用評級。

沙特本月早些時候亦發行了逾30億美元的美元計價伊斯蘭債券（sukuk，符合伊斯蘭教法的債券結構）。

福爾頓指出，全年發行量中僅約720億美元屬於「新增」融資——超出到期債務再融資部分的淨新借款。這意味著→ 大部分發行其實是在「借新還舊」，隨著債務規模擴大，利息成本在蠶食新增空間。

約三分之一的發行以歐元計價，高於2024年的四分之一。各國轉向歐元是為了尋求更低利率，同時也在更廣泛地分散貨幣敞口。

人民幣計價債務發行今年亦創歷史紀錄——這反映出新興市場借款人正在系統性地降低對單一美元融資渠道的依賴。

美國銀行分析師本月表示，儘管市場擔憂超大規模科技企業（hyperscaler，指Google、Microsoft等大型雲端運算公司）的AI相關借貸會擠佔資金，但「迄今為止的市場證據顯示，對新興市場的風險仍然有限」。

說白了＝真正的懸念不是投資者願不願意買，而是在高利率與地緣政治雙重壓力下，新興市場主權債能否維持當前利差水平。

利差一旦重新走闊，借貸成本會快速上升，而「借新還舊」佔比已經很高——留給各國政府的緩衝空間並不寬裕。

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