新兴市场3月抛售美债创2011年来最大规模

彭博数据显示，3月外国持有嘅美国国债整体大幅下滑，但多数降幅可归因于估值效应——喺嗰个月彭博美债指数下跌1.7%，市场对伊朗战争推升通胀嘅担忧系主要压力来源。然而喺土耳其、中国、韩国等石油进口新兴市场中，美债持仓合计减少约860亿美元，为2011年以来单月最大降幅，且其中560亿美元为主动净卖出，而唔系单纯嘅估值缩水。

中国系本轮净卖出嘅最大来源，但佢哋嘅动机同其他新兴市场存在明显差异。其他新兴市场货币普遍承压，而人民币近期反而持续走强，这意味着北京嘅操作逻辑更可能同主动资产配置调整有关，而唔系被动嘅外汇干预。若剔除中国，其余新兴市场净卖出规模仍达220亿美元，同样创下该数据集有记录以来嘅单月新高。

从历史规律睇，新兴市场美债持仓喺市场动荡期间往往出现下滑，而唔系总系同美债价格走势同向。将18个新兴市场嘅持仓月度变化同MSCI新兴市场汇率指数对比可以发现，持仓下降频繁同本币大幅贬值同步出现——2020年疫情冲击同2022年油价飙升都出现过类似情形，尽管两次美债表现截然相反。

呢一结构性风险嘅含义系，若伊朗战争引发更深层嘅能源危机，美债所面临嘅压力将唔只嚟自通胀预期抬升，仲会叠加新兴市场外储消耗同汇率干预带来嘅被动抛售。两条压力路径同时激活，系当前债券市场需要认真对待嘅尾部风险。