燧原科技IPO定價142.18元，擬募資61億元
nashnova research
燧原科技將科創板IPO定價每股142.18元、募資約61億元，估值約為2025年銷售額的61.8倍——在中國AI晶片「四小龍」中定價最保守，但騰訊貢獻84%營收的集中度是最大懸念。
這個定價到底貴不貴？
按142.18元/股發行約4300萬股，募資61億元（約9.08億美元），略高於原定60億元目標。
對應2025年銷售額的61.8倍市銷率。這意味著→ 市場給它的估值錨點是「未來高增長」，而非當下盈利能力。
同行摩爾線程和沐曦市銷率均超過160倍，英偉達約25.4倍。簡單來說＝ 燧原比國內同行便宜一大截，但比英偉達貴逾一倍——因為英偉達已在賺錢，而燧原仍在虧損。
騰訊佔營收84%，這代表甚麼？
騰訊持股約20%，既是最大股東，亦是最大客戶。
2025年騰訊採購佔燧原總營收的84%，較上一年約38%大幅攀升。這意味著→ 公司收入增長與騰訊的採購意願高度綁定，一旦騰訊調整預算，營收便會劇烈波動。
這反映出中國AI晶片初創公司的普遍困境：技術上追趕英偉達，商業上卻高度依賴單一大客戶。
增長很快，但何時才能賺錢？
2023年至2025年營收複合增長率超過80%，2026年上半年預計營收106億至115億元，按年增長逾兩倍。
但公司仍在虧損：2025年淨虧12億元（較上年15億元收窄），2026年上半年預計虧損約6億元。
說白了＝ 收入在翻倍跑，虧損在慢慢縮，但盈利拐點尚未到來——投資者買的是「將來能賺錢」的預期，不是眼前的利潤。
募資要拿去做甚麼？
資金將投向第五代和第六代AI晶片的量產，以及先進AI軟硬件的研發。
公司目標是協助中國減少對英偉達AI晶片的依賴。這意味著→ 這筆錢本質上是為「下一代產品能否打出成績」下注，短期內不會直接變成利潤。
「四小龍」最後一家上市，市場還有多少熱情？
燧原科技是中國AI晶片「四小龍」（摩爾線程、壁仞科技、沐曦、燧原）中最後一家登陸公開市場的企業。
摩爾線程上市首日股價大漲425%，為板塊積累了高市場熱度。
關鍵問題在於：在盈利拐點尚未到來的背景下，燧原科技相對保守的定價能否持續吸引資金——這是上市後市場檢驗的核心節點。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。