超額流動性轉負，美股或面臨2021年來最強逆風
N.R. Finch
彭博策略師Simon White警告：全球超額流動性自2021年來首次轉負且仍在下滑，過去幾年推動風險資產上漲的核心動力正在系統性消退，未來3至6個月股市將承受顯著壓力。
「超額流動性轉負」到底意味着甚麼？
超額流動性（貨幣供應增速扣除通脹和經濟增長後剩下的部分）自2021年以來首次跌入負值，且仍在持續下滑。
簡單來說＝印出來的錢已跑不過物價上漲和經濟消耗，市場上「多餘的錢」已經消失。
歷史數據顯示，超額流動性下降通常導致收益率曲線趨平，並在未來3至6個月對股市形成壓力。
這意味著→過去幾年「錢多→資產漲」的邏輯正在反轉，市場失去了最重要的燃料。
股債估值已經貴到甚麼程度？
當前股債相對估值處於過去50餘年歷史分佈的95%分位附近。
這意味著→即使只是向均值回歸，也可能觸發股票調整和債券收益率的進一步變化。
說白了＝現時的價格已「貴過歷史上95%的時候」，不需要黑天鵝，僅僅回到正常水平就足以引發下跌。
貨幣政策到底是鬆還是緊？
White指出，判斷關鍵在於利率與中性利率的差距。市場認為AI資本開支推高了中性利率，但終端利率預期上升得更快，缺口持續收窄。
這意味著→儘管名義上沒有加息，貨幣政策實際上正變得越來越具限制性。
聯儲局主席凱文·沃什首次議息會議釋放偏鷹派信號，而債券市場早已先行——金融條件出現了自疫情後通脹衝擊以來最顯著的一輪收緊。
全球範圍看，戰爭帶來的通脹壓力向外擴散，各國央行重新偏鷹，模型顯示未來數月全球長期實際利率仍有上升空間。
流動性退潮之外，供給端還在加壓？
美國淨股票供給自疫情以來首次轉正——企業融資、增發與IPO回暖，市場需吸納更多新增籌碼。
簡單來說＝不僅水在退，岸上還有更多貨要往水裡扔。資金變少的同時，爭奪資金的資產在變多。
這意味著→估值面臨雙向擠壓：分子端（資金）在縮，分母端（資產供給）在擴。
散戶情緒高漲，為何反而是危險信號？
美國股票ETF近期錄得歷史第二高的單月資金流入，大量散戶重返市場押注科技股與AI主題。
White指出，散戶往往是牛市最後階段最積極的買家，情緒驅動的加速上漲本身即意味著風險積累。
這反映出市場情緒與流動性環境之間出現明顯背離——流動性在退，熱情卻在升，兩者不可能長期共存。
未來驗證這個判斷的核心變量是甚麼？
White認為當前真正的挑戰不是經濟衰退，而是流動性持續收縮與估值高企之間的矛盾。
AI熱潮或許仍能短期推高情緒，但若支撐風險資產的流動性繼續流失，市場終將面臨更嚴峻考驗。
這意味著→未來需要盯住兩個變量：通脹能否實質性回落，以及貨幣供應能否重新擴張。這兩個條件不滿足，逆風就不會停。
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