房利美房地美利率風險敞口擴至歷史危機水平
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房利美與房地美的久期缺口擴大至約一年，利率上行50個基點將合計蒸發近30億美元組合價值；二十年前正是類似的風險水平引發了華爾街動盪。
「久期缺口」到底是甚麼，點解突然變大？
久期缺口（衡量資產與負債在利率變動時「邊個先動、邊個動得多」的錯配程度）——缺口越大，利率一變，賬面盈虧波動越劇烈。
兩房當前久期缺口約一年，十二個月前這個數字幾乎為零。這意味著→ 同樣利率上行50個基點，一年前影響微乎其微，現在房利美虧約12億美元、房地美虧逾16億美元。
簡單來說＝ 兩房從「利率點變我都冇感覺」，變成了「利率稍為動一下就痛」。
風險點解喺呢個時間點上嚟？
直接原因：過去一年兩房自留投資組合合計增加逾1,350億美元——大量買入並持有MBS（抵押貸款支持證券，將一堆房貸打包而成的債券），不再轉售予市場。
這是特朗普政府壓低房貸利率策略的一部分：兩房多買MBS → 市場上流通的MBS減少 → MBS價格上升、收益率下降 → 房貸利率跟住降。
這意味著→ 風險並非意外失控，而是政策設計的「副產品」——要壓低房貸利率，就要自己扛住利率波動。
點解唔用衍生品將風險對沖掉？
當利率上升，業主提前還款速度放緩，MBS久期自動延長，利率敏感性進一步加劇——這是MBS天然的「越升越長」特性。
理論上可以用衍生品對沖，但對沖交易本身會推高美國國債收益率，反而抬升房貸利率——與壓低房貸利率的政策目標正好相反。
簡單來說＝ 對沖係有藥的，但食咗呢隻藥，政策想醫的病反而會加重。兩房選擇「頂住唔食藥」。
唔對沖，收益端有冇好處？
有。兩房將部分資金從短期資產轉移至長期MBS，鎖定更穩定的票息收入。
房地美數據顯示：利率下行100個基點對未來一年票息收入的衝擊已從一年前的4.92億美元降至3.43億美元。
這意味著→ 利率下行時收入更穩，但代價是利率上行時賬面價值波動更大——收益更穩 vs. 風險更高，是同一枚硬幣的兩面。
同二十年前的危機水平比，而家應該幾擔心？
奧本海默策略師埃斯塔布魯克指出，2008年金融危機後兩房被接管初期風險管控極嚴，「甚至可能過於嚴格」；如今它們已演變為更主動服務政策目標的工具。
市場擔憂程度低於二十年前，兩個理由：資本緩衝更厚、投資組合規模遠小於金融危機前。
但核心變量懸而未決：如果利率持續大幅波動，久期缺口能否維持可控？這反映出一個更深層的問題——當兩房從「風險管控優先」轉向「政策工具優先」，緩衝墊夠唔夠厚，只有下一次利率衝擊先驗證得到。
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