美聯儲政策不確定性壓制長端，回購提振效果存疑
Nashnova编辑部
美國財政部擴大長債回購觸發淡倉回補，但彭博策略師鮑爾指出真正壓制長端的是聯儲局政策路徑不明，曲線陡峭化的拐點取決於Jackson Hole能否給出可信的反應函數。
財政部回購壓低了長端息率，為何說效果靠不住？
財政部擴大長期國債回購規模，觸發一輪淡倉回補（沽空者被迫買回債券平倉），長端息率短暫回落。
這意味著→ 跌幅並非新買盤主動入場，而是淡倉被擠出來的技術性反彈，缺乏持續性。
彭博策略師鮑爾判斷：驅動市場的根本力量仍在聯儲局，財政部操作只是信號，不是解藥。
長端息率為何持續上行？
本輪上行的主要驅動力是實際利率（扣除通脹後的真實借貸成本），而非通脹預期。
簡單來說＝ 市場並非押注物價會更高，而是在說「就算通脹不升，息率也回不到低位」。
彭博對 2027–2028 年經濟增長預測已下調，「強增長支撐高息率」的敘事正在鬆動。
同時，國債與投資級企業債的大規模發行持續施壓，但市場對此早有預期，供給衝擊已被部分消化。
誰在買美債？買方結構變了意味著甚麼？
6 月 TIC 數據（美國國際資本流動報告）顯示，外國對長期美債淨買入降至 2 月以來最低。
官方賬戶（各國央行、主權基金）轉為淨賣出，接盤的是對沖基金和槓桿投資者。
這意味著→ 買方從「穩定持有型」變成「價格敏感型」，市場對波動率和融資條件的敏感度大幅上升。
日本等海外投資者做完匯率對沖後，美債收益已不夠吸引，疊加日本潛在養老金改革壓力，長久期的自然買盤正在萎縮。
聯儲局為何是曲線陡峭化的核心變量？
鮑爾指出，7 月 FOMC 會議後曲線陡峭化（長短端息差擴大）明顯加速。
市場同時面對三重不確定性：① 通脹如何回到 2%；② 若通脹不能自然回落，聯儲局怎麼辦；③ 加息與縮表（資產負債表工具），哪個是主要抗通脹手段。
簡單來說＝ 不是某一個問題沒答案，而是三個關鍵問題同時懸而未決，長端投資者無法定價，只能要求更高的風險補償。
Jackson Hole 能改變甚麼？
當日稍晚公佈的 FOMC 會議紀要會提供部分線索，但真正的政策溝通窗口在 Jackson Hole 年會。
若聯儲局主席沃什屆時能給出更清晰的政策反應函數（甚麼條件下做甚麼），有望壓制長端波動率。
反之，若溝通再度落空，長端波動率將進一步上行，曲線管控難度隨之加大。
這反映出一個更深層的格局：財政部已釋放「我們在關注長端壓力」的信號，但恢復信心的鑰匙不在財政部手裡，而在聯儲局。
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