美聯儲加息與財政部擴大回購獲市場初步認可
nashnova research
美聯儲加息疊加財政部擴大長債回購，期限溢價已開始下行——市場給出了「謹慎通過」的初步判斷，但通脹數據和流動性仍是懸而未決的考驗。
收益率升了，為甚麼反而說市場在認可？
回購公告發佈以來，10年期美債收益率上行約25個基點——表面看，並非好消息。
但真正的信號在期限溢價（期限溢價＝投資者持有長期債券所要求的額外補償）：回購公告後，期限溢價已轉為下行，加息後趨勢仍在延續。
這意味著→ 收益率上升來自短端利率抬高，而非市場對長期風險加價。市場對長端利率持續走高的預期正在降溫。
簡單來說＝ 利率雖然升了，但投資者不再像之前那樣擔心「長期會愈來愈貴」——這才是政策組合拿到初步認可的核心證據。
財政部回購長債，目的何在？
財政部擴大回購，一階效應並不能直接降低利息支出——政府借債的總成本並未因此即時減少。
這意味著→ 回購的真正目的不是慳利息，而是改善美債市場流動性。
今年夏季早些時候，期限溢價走高曾暗示美債流動性可能惡化；回購公告後溢價下行，說明流動性壓力已被部分紓緩。
簡單來說＝ 財政部接受短期多花錢的代價，換來市場對長期債務不再那麼緊張——屬於「短痛換長利」。
美聯儲加息到甚麼程度，市場才覺得夠？
衡量指標是終端利率（終端利率＝SOFR期貨隱含的本輪最高利率水平）。
目前終端利率已逐步向市場對中性利率的最佳估計靠攏——中性利率以10年期遠期OIS利率及勞巴赫-威廉姆斯模型兩個維度衡量。
這意味著→ 市場相信沃什領導的美聯儲正在認真遏制通脹，並預期加息將停在中性水平附近，而非一路超調。
同1970年代末相比，今次有何不同？
1970年代末至1980年代初，美聯儲減息期間長端利率反而繼續攀升——市場不相信通脹能被控制。
這反映出當時貨幣政策的可信度嚴重不足。
今次情形恰好相反：加息之後，期限溢價下行，說明市場對美聯儲控制通脹的能力，給出了遠高於當年的信任分。
風險在哪裏？
基差交易（基差交易＝對沖基金利用國債現貨與期貨之間的微小價差套利）仍是脆弱點——若對沖基金持續撤出，可能引發市場波動。
此外，若要持久壓制通脹，實際需要的加息幅度可能超出當前市場定價。
簡單來說＝ 市場目前給的只是「謹慎通過」，真正的考卷——通脹數據和流動性後續表現——尚未交卷。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。