美股FOMO情緒主導，標普偏差四倍觸發期權重倉
Miles Bennett
標普500實際漲幅超出期權定價逾四倍，做市商被迫追買推高指數，市場恐懼已從「怕跌」切換為「怕踏空」，這一自我強化的循環正在考驗基本面能否接住情緒。
這波反彈的燃料從哪來？
高盛大宗經紀數據顯示，7月24–29日客戶對全球科技股進行了有記錄以來最大規模的集中清倉。
半導體板塊的淨頭寸甚至在高盛賬簿中轉為年內負值——賣得比年初任何時候都狠。
這意味著→ 極端拋售把彈簧壓到了底，空頭回補本身就成了隨後逼空行情的燃料。
期權市場點解「猜錯」了四倍？
高盛衍生品部門估算，標普500當日期權定價的預期波動區間僅為±0.4%，實際卻漲了1.79%，偏差超過四倍而且全部偏向上行。
上一次出現類似偏差要追溯到2016年12月。
簡單來說＝ 期權市場等於在講「今日唔會有大動靜」，結果市場猛漲，所有押注小波動的人都被殺個措手不及。
做市商點解越漲越要買？
偏差發生後，做市商在上漲方向的伽馬敞口（gamma，衡量期權頭寸對價格變動敏感度的指標）持續走空。
簡單來說＝ 指數每漲一步，做市商就必須被動買入更多股票來對沖，買入本身又把價格推得更高——形成一個「漲→買→再漲」的循環。
在下行方向，做市商反而積累了正伽馬，這反映出頭寸結構高度不對稱：上行有加速器，下行有緩衝墊。
財報季暴露了甚麼定價偏差？
美國銀行數據顯示，七大科技巨頭（Mag 7）已公佈的全部六份財報，實際股價波動均超過期權隱含預期。
這意味著→ 不是某一家爆冷，而是期權市場對整個財報季的定價系統性偏低——賣波動率的策略在本輪集體踩坑。
「怕跌」係點變成「怕踏空」的？
看漲期權買盤急劇放量，標普500看跌/看漲比率快速下滑，投資者從買下行保護轉向追逐上行敞口。
高盛期權策略師李·科珀史密斯指出，標普500看跌/看漲偏斜在兩個交易日內錄得近十年最大幅度崩塌。
本輪反彈出現了罕見的「股價漲、隱含波動率也漲」組合——這意味著→ 投資者在大量買入看漲期權而非單純做多股票，情緒標籤已從「怕再跌」切換為「怕踏空」。
呢個循環能自己轉落去嗎？
當前期權市場三大特徵同時出現：做市商空頭伽馬、偏斜崩塌、看漲期權成交量激增——三者共同構成自我強化的上行循環。
說白了＝ 市場自己在幫自己加油：越漲越買，越買越漲，但油缸裏燒的係情緒，唔係基本面。
這反映出循環能否持續，取決於後續基本面事實能否承接已經大幅抬升的情緒定價——如果業績跟不上，同樣的機制會反向運轉。
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