前歐洲央行執委：債市動盪下應暫停QT
nashnova research
歐洲央行前執委科厄雷撰文呼籲暫停量化緊縮（QT），認為在長端利率飆升、歐債危機陰影重現之際，繼續縮表正在加劇債市供需失衡，形成惡性循環。
債市到底出了甚麼問題？
近幾個月，多數發達經濟體長期利率大幅上升，歐元區核心國與外圍國的政府債券利差明顯擴大。
法國已被市場歸入「外圍國」，這意味著→ 市場對法國國債的信心正滑向2011–2012年歐債危機時的水平。
簡單來說＝ 以前法國國債被視為「安全資產」，現在投資者開始像對待希臘、意大利那樣，要求更高回報才願意持有。
QT為甚麼在火上澆油？
歐洲央行自2023年3月啟動QT，方式是不再續買到期的政府債券，讓資產負債表自然收縮。
這意味著→ 原本由央行「兜底」的那部分國債，現在必須由私人投資者消化，淨供給壓力陡增。
長端利率本已承壓，QT又推高收益率，收益率升高又令國債更難賣——惡性循環由此形成。
「正常」的資產負債表規模真的存在嗎？
科厄雷批評歐洲央行把縮表當作一種「義務」，認為這更多是對金融危機前舊秩序的懷念，而非嚴謹分析的結論。
他列舉了兩項結構性變化：第一，銀行監管要求金融機構持有更多政府債券等高質量流動資產；第二，國債做市已從傳統銀行轉向對沖基金等非銀機構，流動性趨緊時市場更易「斷裂」。
簡單來說＝ 金融危機之後，整個市場的「管道」已經換了一套，按舊圖紙縮表，管道會爆。
其他央行怎樣做？
美聯儲和英國央行已根據市場變化，中斷或調整了各自的QT進程。
相比之下，歐洲央行不僅堅持推進，還對QT過渡的具體時間表和校準方式保持模糊。
這意味著→ 模糊本身就是一種風險溢價——市場不知道央行何時停手，只能在價格裡提前「防禦」，進一步推高長端利率。
科厄雷開出的藥方是甚麼？
核心建議：暫停QT，待市場恢復穩定後再重新評估；貨幣政策應回歸傳統工具，即用短期政策利率管通脹。
他還指出，美聯儲新任主席沃什已成立專項工作組，委託三位知名經濟學家系統評估QT影響——歐洲央行同樣需要做這項功課。
這反映出一個更深層的判斷：資產負債表調整應是「次要工具」，不該在債市已經動盪時充當主角。
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