前高盛商品主管：AI資本錯配埋隱患，舊經濟復仇未終結
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前高盛大宗商品研究主管傑夫·柯里判斷，大宗商品超級周期自2020年啟動、遠未終結，AI板塊相對市值嚴重高估，能源佔標普500比重理應從約3%回升至10%–15%——這部分空間最終將從科技板塊讓出。
甚麼叫「舊經濟的復仇」？
柯里將當前格局命名為「舊經濟的復仇」：能源、礦產等實物硬資產被長期低配，AI科技板塊則嚴重高估。
這意味著→ 能源在標普500中僅佔約3%，他認為合理水平是10%–15%，差額終將從AI板塊讓出。
他指出，超大規模數據中心的資本支出節奏，與2014年礦業和石油公司過度擴張時如出一轍，正悄然埋下新一輪資本錯配的隱患。
這個規律為甚麼「每12年重演一次」？
柯里給出一條跨越數十年的歷史鏈條：50年代大量建設 → 60年代價格被壓低、資本追逐「漂亮50」→ 舊經濟投資停滯 → 70年代爆發大宗商品超級周期。
簡單來說＝ 每次新經濟太熱，資本就集體忽略舊經濟；舊經濟供給缺口攢夠了，就以超級周期的形式「報復性」回歸。
柯里強調，70年代的超級周期不是阿拉伯石油禁運造成的——禁運只是導火索，種子在60年代初停止投資時已種下。2002年互聯網泡沫崩潰後他首次提出這個概念，當時以為是偶發，如今確信是系統性規律。
供給側到底缺甚麼？
煉油利潤率與原油價格幾乎持平——這一罕見現象的根源是煉油產能長期投資不足，疊加俄羅斯煉廠受損。
這意味著→ 油價上不去，不是原油不夠，而是煉油產能不夠。
銅礦和油田同樣缺乏有效投入，供給側瓶頸短期內看不到解除信號。
需求端的三台發動機是甚麼？
逆全球化：國防支出擴張、關鍵礦產回流、供應鏈從「恰好夠用」切換到「以防萬一」的備用庫存模式——每一項都高度依賴大宗商品投入，2018年貿易摩擦後已見端倪，當前正被大幅加速。
電氣化：柯里糾正一個常見誤讀——可再生能源與核電興起源於70年代的能源安全危機，而非氣候議題。「能源轉型」一詞由卡特總統在70年代提出，核心指向能源安全；數據中心需求的疊加令這一邏輯進一步強化。
貨幣貶值：大規模財政再分配積累巨額債務，實質是法定貨幣購買力的持續稀釋。說白了＝ 錢越印越多、越來越不值錢，實物資產天然受益。柯里指出，金價持續上漲正推動全球貨幣體系向類金本位狀態悄然漂移。
普通投資者怎麼配大宗商品？
柯里建議機構投資者將大宗商品敞口設在約3%左右——波動性高，少量倉位已能提供顯著敞口；超級周期階段可適當上調。
他特別提醒：純量化模型基於負相關性會建議配20%–30%，但他認為過高。
這反映出一個實操判斷：大宗商品的波動特性決定了「少量但持續」比「大倉位賭方向」更穩健。
期貨曲線的形態為甚麼比價格本身更重要？
大宗商品稀缺時，期貨曲線呈貼水結構（近期合約貴於遠期合約）。簡單來說＝ 每次滾倉相當於「低買高賣」，滾動收益單獨就能貢獻約30%的回報。
柯里以俄烏衝突為基準：儘管當前油價低於彼時水平，持續滾倉的投資者累計收益仍達30%–40%。
反面案例同樣鮮明：期貨曲線正向結構下，滾倉每次都會造成損耗——這正是2009年、2020年部分散戶買入美國石油基金（USO）後油價大漲卻仍虧損的根本原因。柯里目前正構建新一代主動型ETF或總回報互換產品，核心目標是讓投資者維持多頭敞口的同時免去自行處理滾倉的麻煩。
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