自由港Q3銅產量達標，銅期貨週線跌約2%

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自由港麥克莫蘭Q3銅產量8.3億磅達標，格拉斯伯格礦山恢復至事故前約三分之二產能；但銅期貨本周跌約2%，美中囤銅正擠壓全球其他地區的可用供應。

產量達標了，錢點解仲未到手？

第三季度銅產量8.3億磅、黃金產量23萬盎司，均與此前指引一致——國際業務的強勁表現彌補了美國業務的小幅減產。

但銅銷量預計僅7.5億磅，黃金銷量10萬盎司，其中6萬盎司黃金從Q3遞延到Q4。

這意味著→ 產量達標不等於收入到賬，黃金遞延直接推高了成本：綜合淨現金成本比原來每磅2美元的指引高出約5%。

格拉斯伯格地下礦山（自由港在印尼的核心銅金礦）正在分階段爬坡恢復。

Q3選礦廠日均處理量達14萬公噸，約為2025年9月事故前正常水平的三分之二，其中來自地下礦山的礦石日均7萬公噸。

簡單來說＝礦山仲未完全恢復，但已經行咗三分之二的路，接下來的爬坡速度決定Q4及之後的產量彈性。

倫敦金屬交易所銅期貨周五回升至每噸14,300美元上方，但本周仍錄得約2%的跌幅，為5月以來最大單周跌幅。

兩大壓制因素：高企的能源成本同中國工業需求疲軟；美元走弱帶來的提振有限。

這意味著→ 短期內需求側疲軟的力量蓋過了供應側偏緊的支撐，銅價處於高位整合而非趨勢性下跌。

美國對精煉金屬加徵關稅的預期促使交易商將數十萬噸銅轉移至美國，其他地區供應緊張擔憂升溫。

德意志銀行金屬研究主管丹尼爾·加利指出：美中兩國的歷史性囤貨行為將推動銅價進一步上漲——按其測算，到今年年底兩國合計持有的銅庫存可能佔全球供應量的71%。

更極端的情景：若趨勢持續，到2028年底全球其他地區可用銅或將告罄。即便關稅最終不落地，美國銅期貨價格持續高於倫敦金屬交易所，銅仍可能滯留在美國市場。

這反映出一個結構性風險——銅的地理分配正在從「市場定價」轉向「政策驅動囤積」，對非美非中地區的製造商而言，攞到銅的難度和成本都在上升。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。