法國國債收益率超越義大利，歐洲央行TPI工具受關注
nashnova research
法國10年期國債收益率升至4.51%，法德利差逼近1個百分點心理關口，為2012年以來最高；市場開始評估歐洲央行「傳導保護工具」(TPI)是否會被觸發。
法國借貸成本到底升到甚麼水平？
法國10年期國債收益率報4.51%，前一日曾觸及4.5531%，為2008年9月以來最高。
法德利差（法國與德國國債收益率之差，衡量市場對法國額外風險的定價）逼近1個百分點，前一日觸及98.15個基點，為2012年7月以來最高。
這意味著→ 法國的借貸成本已超過意大利和希臘，成為歐元區大國中債務壓力最突出的一個。
法國財政到底卡在哪裡？
財政赤字約佔GDP的5%，但稅收負擔已是發達國家最高之列——稅收佔GDP比例達43.5%，遠高於美國約25%。簡單來說＝ 稅已經收到頂了，赤字還是壓不下來。
債務利息支出已超過公共教育支出。倫敦瑪麗女王大學教授格蘭維爾稱「局勢正變得越來越難以為繼」。
這反映出 法國財政的核心矛盾：加稅空間幾乎為零，而削減支出又面臨巨大的政治阻力。
政治僵局怎樣加劇了風險？
馬克龍將退休年齡從62歲提高至64歲的改革，在失去議會控制權後被迫擱置。
民調領先2027年大選的勒庞主張將退休年齡降至60歲，並削減燃料和電力稅——方向完全相反。
格蘭維爾認為，若法國崩潰，歐元也將隨之崩潰，這使法國具有「大而不能倒」的屬性。簡單來說＝ 市場賭的不是法國會不會違約，而是歐元區能不能承受法國出事。
外資持倉結構為甚麼是個隱患？
外國投資者持有法國主權債券的比例高達57%，遠高於美國約40%。
這意味著→ 一旦市場情緒逆轉，集中出逃的風險被放大——賣盤不需要「慢慢來」，因為多數持有人沒有本土鎖倉動機。
東方匯理全球市場策略主管切圖阿內表示：「市場的容忍度或許已觸及某個臨界點。」
歐洲央行的TPI工具是甚麼？甚麼時候會用？
TPI（傳導保護工具，授權歐洲央行購買成員國國債，以應對「不合理的、無序的市場動態」）是歐洲央行尚未啟用過的最後防線。
切圖阿內將其描述為「避免2012年重演的核武器級方案」——2012年希臘債務違約曾引發南歐多國收益率飆升。
他預測，若法德利差接近1.5個百分點，將是觀察TPI是否觸發的關鍵閾值。目前距該水平尚有約50個基點空間。
現在是危機，還是還有轉機？
美國企業研究所研究員卡明指出，當前利差仍遠低於2010年代危機期間意大利和西班牙的水平。
意大利總理梅洛尼過去四年將財政赤字從GDP的7%壓縮至3%，提供了一定參照——這意味著→ 如果法國明年大選後能形成有效多數，財政整合並非不可能。
但切圖阿內強調，法國大選後仍將面臨至少一年的政治漂移期，「選舉帶來改善絕非板上釘釘」。若收益率升至4.5%上方約25個基點，或許構成謹慎介入的入場點。
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