法國國債遭空頭圍獵，法德利差升至84基點
Nashnova编辑部
法國10年期國債期貨空頭倉位升至6月初以來最高，法德利差擴大至84個基點——秋季預算博弈與2027年大選雙重壓力下，市場正對法國財政前景投下不信任票。
空頭在押注甚麼？
債券期貨數據顯示，明年到期的法國10年期國債期貨未平倉合約升至6月初以來最高，該合約亦是整個夏季交易最活躍的品種。
巴克萊策略師馬克·基特森團隊指出，投資者正「尋求為即將到來的國內政治催化劑提前佈局」——最關鍵的兩件事：今年秋季的預算審議和明年4月的總統大選。
這意味著→ 空頭並非在賭法國經濟崩盤，而是在賭政治僵局會令財政整合一再推遲。
債券市場已經跌到甚麼程度？
法國30年期國債收益率升至4.86%，為2008年以來最高。
法德利差（持有法國10年期國債相對德國國債所要求的額外收益率）上周五升至84個基點，為去年10月以來最高。
法國外貿銀行策略師勒格朗的風險分解模型顯示，利差擴大中約25個基點可歸因於法國特有的政治風險，「這是自2025年12月預算緊張局勢以來的最高水平」。
政治格局為甚麼令市場不安？
民調顯示極右翼候選人瑪麗娜·勒龐在2027年總統大選中領先，她的支持率上升令總理勒科爾尼推動財政緊縮更難獲得議會支持。
極左翼候選人梅朗雄則提出增加支出、取消部分由央行持有的國家債務——兩端政治力量都在擠壓財政整合空間。
卡爾米尼亞克基金經理阿利耶說得直白：「進入2027年之前，很可能會出現大量政治不穩定。」她目前做空法國中期國債，同時做多德國、意大利和西班牙國債。
簡單來說＝ 左右兩翼都不願意勒緊褲腰帶，無論誰上台都意味著更多支出或更少整合，這正是市場定價的核心邏輯。
預算目標有多脆弱？
勒科爾尼政府的目標：2027年將赤字率降至5%以下。但財政部長勒斯屈爾已將2026年經濟增長預測從0.9%下調至0.7%，並承認將赤字率從2025年的5.1%降至5%「困難重重」。
勒科爾尼本人警告：若無法達成協議，財政計劃可能推遲至明年很晚，赤字率甚至可能升至6.5%。
今年夏季的森林火災、高溫和乾旱又帶來額外財政壓力——勒科爾尼已承諾為受災民眾出台新措施，這進一步壓縮了整合空間。
這意味著→ 即使不考慮政治風險，經濟放緩 + 自然災害支出已令赤字目標本身變得不可信。
利差要到多少才值得買入？
麥迪奧拉努姆基金經理斯坎倫給出了一個錨：法德利差靠近90個基點時，他才會「開始少量買入法國國債，相對德國國債進行超配」。
這反映出 專業買家目前不認為84基點已充分反映風險，還在等更大的折價。
秋季還有哪些關鍵節點？
去年秋季，標普、Morningstar DBRS和惠譽均下調了法國債務評級，穆迪下調了評級展望。
法國債務管理機構預計，各評級機構將從8月28日起陸續公佈新一輪評級決定，評估將持續到年底。
這意味著→ 評級窗口與預算審議高度重疊——如果預算談判陷入僵局的同時又遭遇評級下調，法德利差可能加速衝向90基點甚至更高。
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