德法西拒絕發行人民幣債券，點心債擴容遇阻
Claire Weston
德國、法國、西班牙三國明確拒絕發行人民幣計價的點心債，儘管今年6月曾與滙豐等銀行進行過磋商。歐元區核心經濟體的集體缺席，暴露了人民幣國際化在主權借款人層面的真實阻力。
三國為甚麼說「不」？
西班牙財政部表態最直接：策略聚焦歐元計價債務，「我們沒有考慮改變這一策略」。
德國財政部列出三個前提——經濟可行、分散渠道、提升市場存在感——然後稱「就人民幣發行而言，條件尚未滿足」。
法國最沉默：財政部拒絕置評，點心債發行亦未出現在2026年融資計劃中。
這意味著→ 三國的拒絕並非臨時決定，而是各自評估後得出的一致結論：現階段人民幣債券對它們缺乏足夠吸引力。
磋商到底談了甚麼？
據彭博社援引知情人士，三國於今年6月與包括滙豐在內的中外銀行財團舉行了探索性磋商。
磋商內容涉及香港聯交所的發行要求與程序，屬於技術層面的摸底。
簡單來說＝ 三國不是沒看過餐牌，而是看完之後決定不點菜。磋商本身說明有興趣了解，但了解之後的結論是「不划算」。
點心債市場明明在擴張，為甚麼核心國家不買帳？
截至7月31日，今年點心債發行規模已達約2,300億元人民幣（約341億美元），超過此前任何完整年度。
吸引力來自利差：自2023年歐央行加息周期高峰以來，歐元債券平均票息已超過人民幣債券，兩者利差今年擴大至接近1個百分點。
這意味著→ 對企業和小型主權借款人而言，人民幣融資確實更便宜；但對德法西這樣的大經濟體，成本節省遠不足以抵消流動性不足、匯率風險和政治敏感性。
誰進場了，誰還在觀望？
葡萄牙今年4月成為首個進入離岸人民幣債券市場的歐元區國家，融資約2.5億歐元。
匈牙利是歐盟內另一個曾發行點心債的成員國，但發行時間遠在2016年。
這反映出 願意試水的是歐元區邊緣經濟體，而非核心成員。沒有德法西的背書，點心債市場在主權層面仍缺乏標杆效應。
更大的背景是甚麼？
法國總統馬克龍此前曾呼籲就匯率和金融市場開放與北京對話，但近期中法、中德之間的貿易摩擦亦在複雜化雙邊關係。
簡單來說＝ 政治氣候和經濟算帳同時在起作用——即使利率划算，在貿易關係緊張時發行對方貨幣的債券，政治信號太強了。
點心債市場能否突破流動性不足的結構性制約、吸引更多主權級借款人，仍是檢驗人民幣國際化進程的關鍵窗口。
Content is for reference only, not financial advice.