廣發郭磊：上半年GDP增4.7%，二季度價格首轉正
Taylor Wilson
廣發證券郭磊判斷上半年實際GDP增4.7%落在年度目標區間內，二季度名義GDP增5.9%、價格指數13個季度來首次轉正，但工業與服務業K型分化未消、消費處四年低位。
4.7%的增速，到底算好還是不好？
上半年實際GDP同比增4.7%，一季度5.0%、二季度放緩至4.3%。
這意味著→ 增速高於去年四季度的4.5%，仍落在全年4.5%–5.0%目標區間內，未「失速」但也談不上加速。
二季度名義GDP同比5.9%，GDP平減指數（衡量整體物價變動的綜合指標）同比1.53%，結束了連續13個季度的綜合價格負增長。
簡單來說＝ 東西終於不再整體變平了，經濟名義上開始「漲價」，對企業盈利和政府稅收都是好事。
高技術製造很猛，但點解服務業掉隊了？
上半年高技術製造業增加值同比增13.3%，為2022年以來最快，集成電路、汽車出口是主要拉動力。
但工業與服務業之間出現K型分化：工業增加值同比5.4%，服務業生產指數同比僅4.8%，是過去四年最低。
這意味著→ 工業靠外需（出口）帶動，服務業靠內需——而內需正是短板：上半年固定資產投資同比-5.7%、消費同比僅1.3%，分別拖累了生產性服務業和生活性服務業。
簡單來說＝ 出口帶着工廠跑，但國內花錢的人和投資的錢都不夠，服務業就「吃不飽」。
產能利用率跌到哪了？邊個在空轉？
二季度工業產能利用率僅73.0%，為2020年二季度以來最低，一季度為73.6%。
分行業看差距極大：AI產業鏈相關的計算機通信電子行業維持78.7%偏高位；電氣機械行業降至70.3%，為2020年以來低點；汽車行業70.8%，亦低於去年全年的73.2%。
這反映出 新能源和汽車行業供求關係仍待改善——產能建了不少，但需求未跟上。
市民的錢花在邊度？點解消費咁弱？
上半年居民人均消費支出實際同比僅2.7%，城鎮居民僅2.0%，均為四年最低。
郭磊分析：居民在住房領域出現去槓桿特徵（主動減少按揭），與房貸數據吻合；同時傾向砍掉彈性支出、保住必需消費。
具體表現：食品煙酒支出同比+4.2%、衣着+4.4%，高於去年全年；但居住支出同比僅+1.4%、交通通信+4.7%、教育娛樂+4.9%，均低於去年。
簡單來說＝ 食飯買衫不能省，供樓和娛樂能慳則慳——這就是「去槓桿期」居民消費的典型畫像。
6月數據企穩了嗎？地產拖累還在嗎？
6月多項指標邊際回升：工業增加值同比5.3%（前值4.5%）、出口同比27.0%（前值19.4%）、社零同比1.0%（前值-0.6%）。
但工業產銷率（產品賣出去的比例）繼續走低至95.5%，4至6月逐月下滑。這意味著→ 生產在恢復、但庫存亦在累積，後續好轉空間受限。
地產好壞參半：6月銷售面積同比-14.2%，投資同比-24.1%，仍在深度收縮；但一線城市新盤和二手樓價已連續四個月環比小幅正增長，初步企穩。
消費品內部亦是K型：通訊器材零售同比+16.5%、化妝品+12.6%，而汽車零售-16.1%、家電-8.7%。
下半年睇咩？郭磊的四個核心判斷是甚麼？
判斷一：總量增速在目標區間內，政策預計會在既定資源內加快存量落地，對結構短板定向發力。
判斷二：K型分化仍在，需要針對性政策提升需求端動能，令增長更「廣譜」和均衡。
判斷三：消費中樞仍弱，但似乎已年內觸底，部分門類（如食品、衣着）已出現好轉跡象。
判斷四：固定資產投資是下半年關鍵變量——若財政走出「淺U型」回升，固投理論上亦應跟隨，但仍有待驗證。
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