全球債券拋售加劇，新興市場展現韌性跑贏發達市場
nashnova research
10年期美債收益率一個月內從4.8%升至5.3%，但新興市場主權債年內僅收窄至接近持平，發達市場卻已下跌4.5%——歷史上美債收益率大漲往往引爆新興市場危機，這次沒有。
拋售同樣猛烈，為甚麼新興市場沒崩？
據摩根大通基準指數，新興市場本幣主權債去年漲18%，今年截至8月底累計漲3.5%；9月全球拋售後，年內漲幅收窄至接近持平。
據彭博基準指數，發達市場債券年內累計下跌4.5%，兩者差距顯著。
這意味著→ 面對同一輪美債拋售，新興市場的損失遠小於發達市場——打破了「美債收益率飆升＝新興市場爆雷」的老規律。
韌性從哪來——是運氣還是底子變了？
Ninety One固定收益聯席首席投資官韋爾納·蓋伊·范·皮蒂烏斯表示：「如果年初就告訴你美債收益率要上行110個基點，你會說新興市場要爆了。但事實並非如此。」
多位市場人士將分化歸因於新興市場多年來的結構性改善——簡單來說＝ 這些國家花了好幾年時間控通脹、修財政，底子比以前扎實了。
摩根士丹利策略師詹姆斯·洛德總結：波動率可控、基本面更強、利差有韌性，指向的是回報受壓而非無序拋售。
具體哪些國家扛住了？
花旗全球新興市場策略主管路易斯·科斯塔指出，逐個市場看，南非、智利等主要經濟體的主權收益率上行幅度有限。
巴西的主權收益率甚至出現下降——這意味著→ 在全球利率普遍上行的環境下，巴西本幣債反而獲得了資金青睞。
這反映出新興市場內部也在分化：做過財政和通脹改革的國家，確實拿到了「抗震緩衝」。
南非央行行長怎麼說自家的底牌？
南非央行行長克加尼亞戈本周表示，財政和通脹改革「對於抵禦2026年全球債券重新定價發揮了重要作用」。
南非長期蘭特債收益率目前約9%，大致與2025年底持平，而同期美債收益率已升至數十年最高。
他還補了一句：美國上次達成通脹目標距今已67個月，南非只偏離了6個月——說白了＝ 在通脹管控這件事上，南非最近反而比美國交卷更快。
機構怎麼下注？
安盛投資管理多資產組合經理哈里特·巴拉德表示，她對新興市場本幣資產持超配立場。
理由是「該地區增長前景更為積極」，且「在財政公信力和增長方面，許多新興市場相對發達市場處於有利位置」。
這意味著→ 至少部分資管機構已經在用真金白銀投票——認為新興市場的相對優勢不是短期現象。
最大的風險在哪？
科斯塔指出，當前最主要的尾部風險來自美國股市：若美股因收益率上行而回調（如2023年曾發生的情形），將打壓包括新興市場在內的所有風險資產需求。
目前美股仍受AI主題支撐，盈利預期持續上修，但這一緩衝能否持續是關鍵變量。
簡單來說＝ 新興市場債扛住了利率衝擊，但如果美股先倒，這道防線也會被繞過——風險不在利率端，在股票端。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。